>> 國(guó)海證券-保隆科技(603197)深度報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)進(jìn)入放量周期-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 5237KB |
| 格式： |
pdf 共72頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎 |
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◆公司是多品類+全球化布局的汽車零部件龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（TPMS、氣門嘴、金屬管件等業(yè)務(wù)）穩(wěn)定增長(zhǎng)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，近年來公司大力布局和培育新興業(yè)務(wù)（空氣懸架、傳感器、ADAS等業(yè)務(wù)），隨著新興業(yè)務(wù)迅速發(fā)展并陸續(xù)進(jìn)入放量收獲期，公司有望迎來新一輪成長(zhǎng)周期。
◆空懸產(chǎn)品進(jìn)入兌現(xiàn)期，公司空懸業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量：
公司于2012年成立空氣懸架項(xiàng)目，2015年切入國(guó)內(nèi)商用車空氣彈簧市場(chǎng)，目前已經(jīng)量產(chǎn)獨(dú)立式空氣彈簧、車身加速度傳感器、空氣彈簧減震器總成、空氣懸架控制器、儲(chǔ)氣罐、供氣系統(tǒng)、分配閥、懸架高度傳感器等空懸相關(guān)產(chǎn)品。
根據(jù)Research and Markets預(yù)測(cè)，到2030年，我國(guó)汽車空氣懸架市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)能達(dá)到26億美元，2022-2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.3%。
根據(jù)公司公告，公司目前已累計(jì)獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，到2025年，公司將具備年超50萬臺(tái)整車空氣懸架配套能力，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司空氣懸架業(yè)務(wù)營(yíng)收分別達(dá)10/16/23億元，同比增長(zhǎng)292.19%/60%/43.75%。
◆打造傳感器產(chǎn)品矩陣，傳感器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：
公司于2017年收購(gòu)常州英孚，2018年收購(gòu)德國(guó)PEX，2021年收購(gòu)上海文襄汽車，2022年收購(gòu)龍感科技，為傳感器業(yè)務(wù)全球化布局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
截至2023年上半年，公司已有40余種傳感器產(chǎn)品，布局壓力、速度、位置、電流、加速度、光雨六大品類，實(shí)現(xiàn)汽車傳感器多產(chǎn)品覆蓋，已形成較完整的產(chǎn)品序列。
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司傳感器業(yè)務(wù)營(yíng)收分別達(dá)6.3/10.5/14億元，同比增長(zhǎng)72.37%/66.67%/33.33%。
◆ ADAS業(yè)務(wù)放量在即，有望成為公司未來營(yíng)收重要支撐：
公司ADAS產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)采用合作共贏的商業(yè)模式，與領(lǐng)目科技、大軒、楚航科技、黑芝麻元橡科技、蘇州優(yōu)達(dá)斯等公司開展合作，在毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)和車規(guī)級(jí)芯片等方面持續(xù)發(fā)力。
公司目前已具有毫米波雷達(dá)、前視/環(huán)視攝像頭、超聲波雷達(dá)、域控制器等一系列核心零件量產(chǎn)制造能力以及完整的智能駕駛解決方案，產(chǎn)品已獲得多個(gè)客戶定點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司ADAS業(yè)務(wù)營(yíng)收分別達(dá)1.50/3.70/6.48億元，同比增長(zhǎng)138%/146%/75%。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位：
TPMS業(yè)務(wù)：公司在TPMS產(chǎn)品領(lǐng)域深耕多年，目前TPMS業(yè)務(wù)已成為公司的第一大業(yè)務(wù)，2022年共獲營(yíng)收14.76億元，公司與德國(guó)霍富合資設(shè)立保富電子，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同、制造協(xié)同、供應(yīng)鏈協(xié)同等優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)直指全球TPMS細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。
金屬管件業(yè)務(wù)：公司在金屬管件業(yè)務(wù)方面持續(xù)推進(jìn)輕量化布局，與德國(guó)沙士基達(dá)液壓成型公司合資成立保隆沙士基達(dá)，補(bǔ)充和提高液壓成型技術(shù)能力，目前客戶覆蓋國(guó)內(nèi)各大主機(jī)廠客戶和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的底盤供應(yīng)商。
氣門嘴及平衡塊業(yè)務(wù)：市場(chǎng)需求平穩(wěn)，近年來隨著TPMS的廣泛應(yīng)用，TPMS氣門嘴逐漸在乘用車上使用，成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司是全球最大的輪胎氣門嘴企業(yè)之一，年均生產(chǎn)和銷售2.6億只。
◆投資建議：綜上所述，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入放量周期有望驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.41億元/5.49億元/6.79億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為26、21、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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