>> 招商證券-智慧能源系列電力行業(yè)專題報告(七)：水電資產(chǎn)梳理，量價兼具彈性，優(yōu)質(zhì)水電成長邏輯順暢-231009
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告旨在通過自上而下的邏輯，系統(tǒng)性梳理水電行業(yè)主要流域和公司的資產(chǎn)情況：從水電主要流域的裝機特點和規(guī)劃布局入手，聚焦主要水電企業(yè)，對比不同流域和企業(yè)的裝機彈性、電量電價情況和度電指標等數(shù)據(jù)，分析水電企業(yè)增長潛力。
我國常規(guī)水電目前開發(fā)程度超60%，主要流域仍有增量空間。截至2022年底，我國常規(guī)水電已建裝機規(guī)模約為4.14億千瓦，約占技術(shù)開發(fā)量的60.3%。剩余技術(shù)可開發(fā)資源主要集中在西南地區(qū)，金沙江上游、雅礱江、大渡河等主要河流仍有一定開發(fā)潛力。其中，雅礱江、大渡河、瀾滄江水電站在建+擬建規(guī)模占當前已投產(chǎn)規(guī)模的比重較高，分別為40.5%/48.0%/35.6%，并且將集中于“十四五”、“十五五”期間投產(chǎn)，有望獲得較大的業(yè)績增長彈性。
梯級聯(lián)調(diào)增量，風光水儲協(xié)同，擴機與抽蓄共舞。水電出力受季節(jié)影響波動明顯，梯級聯(lián)合調(diào)度可以通過具有年調(diào)節(jié)性能的水庫攔蓄豐水期來水，減少無益棄水，緩解豐枯期電力供需矛盾，一定程度上熨平水電的出力波動，提高電網(wǎng)運行安全性。水電基荷作用明顯，可有效緩解風光發(fā)電波動性。四川、云南兩省借助自身的水電資源優(yōu)勢。積極推進多個水風光綜合能源基地建設(shè)，主要流域新能源裝機增長潛力較大。增容擴機有助于利用好存量水電資源，抽蓄電站將提供優(yōu)質(zhì)調(diào)峰資源，有望進一步提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定性。
對比：大渡河短期裝機彈性高，雅礱江度電指標最優(yōu)，長電高分紅凸顯投資價值。1）從裝機彈性來看：“十四五”期間大渡河流域新增水電裝機彈性最高，為28.4%，且國能大渡河公司在建裝機彈性也為最高（31.8%）；2）從外送電量和電價情況來看：由于長電和雅礱江水電外送電量占比較高，且部分電站送向江浙滬等高電價區(qū)域，導致二者綜合上網(wǎng)電價處于較高水平，約為0.26-0.27元/千瓦時；國電電力下屬的國能大渡河公司及華能水電主要留存當?shù)叵{，綜合上網(wǎng)電價較低?？紤]到近年來電力供需形勢緊張，且川渝地區(qū)經(jīng)濟增長迅速，云南高耗能企業(yè)較多，帶動用電需求快速增長，當?shù)厮娚暇W(wǎng)電價有望上??；3）從新能源裝機規(guī)劃來看：國電電力“十四五”期間規(guī)劃新增裝機最多，為3500萬千瓦，其他三家公司新增裝機量相當，均在千萬千瓦級；4）度電指標：雅礱江水電的度電收入及利潤最高，體現(xiàn)出公司較好的資產(chǎn)質(zhì)量和較高的盈利能力，國能大渡河和華能水電受到低電價拖累明顯。長江電力度電經(jīng)營性現(xiàn)金流最高，為0.243元/千瓦時，充裕的現(xiàn)金支撐高分紅比例，公司分紅比例和股息率均明顯高于同行業(yè)可比公司，凸顯長期投資價值。
投資建議：重點推薦國電電力：1）短期：2023年下半年來水改善明顯，水電業(yè)績有望受益增長；火電容量電價政策落地后，業(yè)績也有較大彈性空間；2）中長期內(nèi)：大渡河水電在建裝機彈性較高，且隨著特高壓線路打通以及雙江口電站投產(chǎn)，公司水電消納棄水困局有望化解，反轉(zhuǎn)彈性最大?！笆奈濉逼陂g公司新能源裝機最高，將充分受益能源轉(zhuǎn)型與多能互補協(xié)同發(fā)展。建議關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)水電標的國投電力、長江電力等。
風險提示：來水不及預(yù)期、水電電價上漲不及預(yù)期、項目建設(shè)進度不及預(yù)期、經(jīng)濟增速下滑導致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進不及預(yù)期等。
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