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事項：
　　根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，Temu23年二季度下載量7400萬（一季度下載量3100萬），上半年合計下載量1.05億，受益于歐洲市場的打開。根據(jù)跨境365知識圈，截至8月底TEMU上線39個國家，上線以色列站點進入中東市場，新增菲律賓、馬來西亞站點進入東南亞市場。
　　評論：
　　拼多多主站低價心智站穩(wěn)：根據(jù)隱馬數(shù)據(jù)，23年Q2拼多多GMV yoy+25%，二季度5大平臺總和增速12%，高于行業(yè)平均水平；3Q拼多多增速+22%，也仍高于行業(yè)平均水平（同比+11%）。主站低價粘性客戶超強，根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，拼多多MAU 7-8月平均在5億人左右，但GMV增長不俗，我們認為核心是拼多多核心用戶復購提升，其次銷售費用率下降導致部分低質(zhì)用戶流失。
　　 Q2營收與利潤均超預期：23Q2拼多多實現(xiàn)營收523億元，yoy+66%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤127億元，yoy+46%；Non-GAAP經(jīng)營利潤146億元，yoy+39%；Non-GAAP歸屬于普通股東凈利潤153億元，yoy+42%。23H1拼多多實現(xiàn)營收899億元，yoy+63%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤196億元，yoy+81%；Non-GAAP經(jīng)營利潤215億元，Non-GAAP歸屬于普通股東凈利潤234億元。
　　傭金與廣告增速超預期：23Q2實現(xiàn)線上營銷服務收入379億元，yoy+51%，主要系主站的廣告消耗超預期增長，品牌商家提升，核心商家買量意愿提升，飛輪效應帶動品牌化率提升；實現(xiàn)交易服務收入143.5億元，yoy+131%，主要系海外TEMU以及買菜業(yè)務增長。
　　成本與費用超預期收縮帶來利潤率提升：2Q營業(yè)成本與銷售費用合計占比收入69.3%（同比+7.9pct主要系海外temu投入加大，環(huán)比收窄3.5pct，效率優(yōu)化），毛利率64.25%（環(huán)比-6.2pct）/銷售費用率33.6%（同比收窄2.5pct/環(huán)比收窄9.65pct），總體運營與投流效率提升。研發(fā)費用率5.23%（同比-3.08pct/環(huán)比-1.43pct），管理費用率1.14%（同比-1.49pct/環(huán)比-1.03pct）；實現(xiàn)經(jīng)營利潤127.2億元，經(jīng)營利潤率24.33%（同比-3.34pct/環(huán)比+5.92pct）。實現(xiàn)歸屬于普通股東凈利潤131.08億元，凈利潤率26%。
　　投資建議：由于拼多多海外增長與主站補貼效率略超預期，我們略上調(diào)原有收入預期，預計拼多多23-25年實現(xiàn)營收2015/2421/2900億元（原預期1880/2424/2990億元），公司23-25實現(xiàn)Non-GAAP歸屬于普通股股東凈利潤629/829/1164億元（原預期539/812/1182億元），參考阿里與京東成熟電商業(yè)務給予23年18XPE，對應目標市值1.1萬億元，約1554億美元（參考10月9日匯率7.29），給予“推薦”評級。
　　風險提示：全球化業(yè)務投入規(guī)模超預期，線上消費增速不及預期等。