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同花順：領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商，業(yè)績呈現(xiàn)周期成長特征。
　　1、牌照拓展+技術(shù)創(chuàng)新，同花順成為領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商。同花順早期以行情交易系統(tǒng)、金融信息軟件為主業(yè)，2010年開始加速牌照拓展，取得證券投資咨詢、基金銷售牌照；并加碼技術(shù)創(chuàng)新，推出i問財(cái)、AI開放平臺等，成為金融信息服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)。
　　2、公司業(yè)績呈現(xiàn)周期淡化、成長增強(qiáng)特征，牛熊行情中業(yè)績差異明顯。成長性看，受益于近年資本市場蓬勃發(fā)展，公司業(yè)績穩(wěn)步增長；22年?duì)I收35.6億/近五年CAGR 20%，歸母凈利潤16.9億/近五年CAGR 18%，22年加權(quán)平均ROE 25.6%/yoy-8.0pct；1H23營收14.7億/yoy+6%，歸母凈利潤4.6億/yoy-5%。周期性看，公司業(yè)績表現(xiàn)與市場景氣度緊密相關(guān)，牛熊行情中業(yè)績差異明顯；15年公司歸母凈利潤yoy+1483%、19年歸母凈利潤yoy+42%、22年歸母凈利潤yoy-12%。主營構(gòu)成看，增值電信服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、基金銷售、軟件銷售22年收入貢獻(xiàn)為43%、43%、6%、8%。
　　業(yè)務(wù)概述：基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（C端增值電信服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)）基本盤穩(wěn)定，創(chuàng)新業(yè)務(wù)（iFinD、愛基金）成長性持續(xù)兌現(xiàn)。
　　1、基礎(chǔ)業(yè)務(wù)：C端流量優(yōu)勢明顯，變現(xiàn)效率逐步提升。1）C端增值電信服務(wù)：22年?duì)I收15.4億/占比43%/近5年CAGR 12%，8M23同花順APP月活3179萬，位居證券服務(wù)應(yīng)用首位；近年來互聯(lián)網(wǎng)紅利減弱、公司月活規(guī)模趨穩(wěn)，提升付費(fèi)轉(zhuǎn)化率成為關(guān)鍵，當(dāng)前公司付費(fèi)率低于主流互聯(lián)網(wǎng)平臺，后續(xù)付費(fèi)引導(dǎo)強(qiáng)化+行情催化有望推動業(yè)務(wù)規(guī)模高增。2）廣告業(yè)務(wù)：22年?duì)I收15.3億/占比43%/近5年CAGR 37%；公司流量、渠道優(yōu)勢明顯，可開戶券商達(dá)到83家/領(lǐng)先行業(yè)第二梯隊(duì)，是第三平臺開戶首選，充分受益于市場交投活躍度提升，且期貨導(dǎo)流有望貢獻(xiàn)新增量。
　　2、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：iFinD打開未來成長空間，愛基金有望快速破局。1）金融終端：近年來iFinD功能、數(shù)據(jù)持續(xù)完善，Wind漲價(jià)趨勢下性價(jià)比優(yōu)勢突出，有望通過卡位下沉客群搶占萬得市場份額（估算22年萬得營收37億），預(yù)計(jì)25E iFinD收入貢獻(xiàn)9億。2）基金代銷業(yè)務(wù)：22年?duì)I收2.1億/占比6%/近5年CAGR 19%，1H23愛基金股混保有規(guī)模365億，位列三方機(jī)構(gòu)第6名；公司持續(xù)完善愛基金功能、產(chǎn)品布局、代銷產(chǎn)品數(shù)量高增（近10年CAGR45%），同花順C端流量向愛基金導(dǎo)流有望加速。
　　投資價(jià)值：金融科技貝塔龍頭，“AI+金融”構(gòu)筑成長阿爾法。
　　1、金融科技貝塔龍頭，活躍資本市場受益者。公司C端業(yè)務(wù)與市場活躍度高度相關(guān)，上升行情中具備業(yè)績放大作用（20年滬深成交額同比+61%，公司廣告業(yè)務(wù)同比+81%，增值電信服務(wù)同比+45%）；后續(xù)隨著“活躍資本市場”政策持續(xù)推出，公司有望受益于資本市場交投活躍度邊際回暖。
　　2、管理層堅(jiān)持科技賦能，研發(fā)持續(xù)高投入，“AI+金融”構(gòu)筑成長阿爾法。同花順堅(jiān)持科技賦能，22年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到30%，遠(yuǎn)超同行；公司09年開始布局AI，目前已推出AI智能投顧、i問財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，并于23年加碼大模型研究。在AIGC領(lǐng)域公司具備應(yīng)用場景、數(shù)據(jù)、技術(shù)三重優(yōu)勢，后續(xù)大模型落地有望賦能公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，提升付費(fèi)率及客單價(jià)，成為增長新引擎。
　　3、強(qiáng)貝塔和階段性阿爾法為公司估值提供有力支撐，牛市中估值彈性明顯。同花順上市以來估值中樞54.5xPE，在市場上升行情中公司估值提升明顯，18年12月-21年2月A股牛市中公司估值中樞70.6xPE，期間底部估值35.5x，對應(yīng)安全邊際26%。下行行情中公司估值韌性突出，18年1月-19年1月下行行情中公司估值中樞35.2xPE。
　　首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評級。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入41.2、51.8、62.7億，同比+16%、+26%、+21%；歸母凈利潤18.5、23.8、28.8億，同比+9%、+28%、+21%，對應(yīng)23-25E動態(tài)PE為43.8x、34.1x、28.1x。給予公司2024年45xPE，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場低迷風(fēng)險(xiǎn)；iFinD銷售拓展不及預(yù)期；大模型研發(fā)不及預(yù)期。