>> 華鑫證券-航天環(huán)宇(688523)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：專(zhuān)注航空航天事業(yè)，產(chǎn)能釋放有望帶動(dòng)營(yíng)利快增-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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華鑫證券 |
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買(mǎi)入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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▌航空航天小巨人，高技術(shù)水平塑造高附加值
深耕航空航天二十載，致力于打破國(guó)外封鎖。公司成立于2000年，經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，在高精密星載產(chǎn)品、航空航天先進(jìn)工藝裝備集成、航空航天復(fù)合材料零部件、“天伺饋”分系統(tǒng)產(chǎn)品等領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。我國(guó)航空航天行業(yè)長(zhǎng)期受到國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)封鎖，需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)摸索和技術(shù)沉淀，公司以李長(zhǎng)江先生為首的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，憑借豐富的產(chǎn)業(yè)背景自主創(chuàng)新，截至2023H1，公司擁有11項(xiàng)主要核心技術(shù)，其中多項(xiàng)領(lǐng)跑行業(yè)。
扎實(shí)技術(shù)造就強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲大型央企客戶(hù)高度認(rèn)可。依靠扎實(shí)的技術(shù)實(shí)力，公司深度綁定大型央企下屬科研院所和總體單位，已成為航天科技、中航工業(yè)、中國(guó)航發(fā)、中國(guó)電科、中國(guó)商飛等客戶(hù)的主要供應(yīng)商之一，且客戶(hù)認(rèn)可度高，公司多次獲得客戶(hù)授予的“優(yōu)秀供方”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)及感謝信。2019年，公司與中國(guó)商飛的全資子公司上飛公司合資成立了湖南飛宇，合作具有排他性，彰顯公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
上半年業(yè)績(jī)高增，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步優(yōu)化。2023年上半年，公司營(yíng)收1.08億元，同比增長(zhǎng)42.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)43.46%，主要系宇航產(chǎn)品、航空工藝裝備及地面通信及測(cè)控測(cè)量裝備收入和利潤(rùn)增加；公司產(chǎn)品附加值較高，上半年毛利率60.11%，顯著高于行業(yè)平均水平，主因其產(chǎn)品具有研發(fā)難度和投入大、產(chǎn)品性能要求高、制造復(fù)雜等特性。上半年資產(chǎn)負(fù)債率24.39%，同比-15.0pct，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，隨著公司募投項(xiàng)目和航空產(chǎn)業(yè)園的逐步建成投產(chǎn)，公司資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模有望逐步提高。
▌深耕宇航產(chǎn)業(yè)，衛(wèi)星通信有望駛?cè)肟燔?chē)道
公司業(yè)務(wù)可分為四大板塊：2023年H1,航天產(chǎn)品營(yíng)收0.52億元，占比總營(yíng)收47.71%，主要產(chǎn)品為各類(lèi)航天器的航天微波通信及其他零部件，目前已形成較強(qiáng)的星載有效載荷單機(jī)產(chǎn)品的實(shí)現(xiàn)能力。航天航空工藝裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收0.31億元，占比總營(yíng)收28.35%，主要提供金屬/復(fù)合材料零部件成型工藝裝備等，公司2013年起已承接C919的工藝裝備研制。2023年5月，全球首架C919首次商業(yè)載客飛行取得圓滿(mǎn)成功，后續(xù)公司將受益于C919批產(chǎn)化交付新征程。航空產(chǎn)品營(yíng)收0.14億元，占比總營(yíng)收12.68%，為航空領(lǐng)域主機(jī)單位的型號(hào)任務(wù)研制復(fù)合材料透波功能件、耐熱功能件等，目前取得了GJB9001C、AS9100D等資質(zhì)認(rèn)證。衛(wèi)星通信及測(cè)控測(cè)試設(shè)備技術(shù)營(yíng)收0.12億元，占比總營(yíng)收11.16%，產(chǎn)品包括天線(xiàn)分系統(tǒng)、射頻分系統(tǒng)等，公司瞄準(zhǔn)國(guó)防裝備建設(shè)、低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天等市場(chǎng)機(jī)遇，創(chuàng)新性成果走在行業(yè)前列。
展望未來(lái)，衛(wèi)星通信板塊有望成為公司發(fā)展的新動(dòng)能。2021年，衛(wèi)星通信國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為792億元/yoy+9.6%，對(duì)應(yīng)全年發(fā)射102顆衛(wèi)星，而據(jù)測(cè)算，未來(lái)五年平均每年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星需求428顆，目前差距較大，衛(wèi)星產(chǎn)能缺口約75%。同時(shí)，考慮到中國(guó)已向國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）提交了布局1.3萬(wàn)顆低軌衛(wèi)星的申請(qǐng)，并于2023年7月9日成功發(fā)射衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星，我們認(rèn)為衛(wèi)星通信的市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，GSMA的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2025年低軌衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到1800億元，公司對(duì)應(yīng)板塊的業(yè)務(wù)亦有望乘上“行業(yè)東風(fēng)”。
▌緩解產(chǎn)能瓶頸，大幅提升產(chǎn)業(yè)化能力
解決產(chǎn)能瓶頸意義重大，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值6億。目前公司各類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率接近100%，產(chǎn)能遭遇瓶頸。本次募投項(xiàng)目聚焦于航空產(chǎn)業(yè)園首批啟動(dòng)建設(shè)的項(xiàng)目，擬投資總額6億元，用于軍民兩用通信、測(cè)控與測(cè)試裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2年。項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)衛(wèi)星通信測(cè)控與測(cè)試裝備455臺(tái)（套）、年產(chǎn)值6億元的生產(chǎn)能力，其中衛(wèi)星通信產(chǎn)品200套、地面測(cè)控產(chǎn)品50套、特種測(cè)試設(shè)備5套、星載通信有效載荷200套，有助于公司依托衛(wèi)星通信、測(cè)控與測(cè)試裝備的爆發(fā)式市場(chǎng)需求和重要機(jī)遇，重點(diǎn)提升產(chǎn)業(yè)化能力，成為國(guó)內(nèi)一流的通信設(shè)備供應(yīng)商，帶動(dòng)公司營(yíng)收和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
綜合考慮到公司航天航空工業(yè)裝備和衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)前景廣闊，募投產(chǎn)能未來(lái)三年逐步釋放，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為5.25、7.60、12.11億元，EPS分別為0.42、0.62、0.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55.6、38.3、24.6倍，公司作為具備高成長(zhǎng)性的航天航空供應(yīng)商，與下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)深度綁定，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
1）航空航天領(lǐng)域具有新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；2）客戶(hù)集中度過(guò)高；3）募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失。
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