>> 中信證券-全球SaaS云計算行業(yè)產(chǎn)業(yè)系列報告68：美股軟件SaaS的需求復(fù)蘇及AI進程到哪里了？-231012
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 8897KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,劉銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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經(jīng)歷了過去數(shù)個季度的營收增速下滑，以及估值收縮之后，在2023年中報中可以看出，美股應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)軟件板塊均呈現(xiàn)需求企穩(wěn)的跡象，盡管指引端仍相對謹慎，但較強的宏觀經(jīng)濟韌性、公司管理層積極表述等，均強化了我們對于后續(xù)業(yè)績持續(xù)改善的信心。與此同時，AI能力融入以及貨幣化進程的逐步開啟，亦有望為板塊后續(xù)業(yè)績增長貢獻額外動力，并進一步打開中長期增長空間。我們看好美股軟件板塊，市場最悲觀時候大概率已經(jīng)過去，市場M&A活動重歸活躍亦是積極的板塊看多信號，建議不斷聚焦應(yīng)用層的平臺型、垂類軟件廠商，以及基礎(chǔ)層的數(shù)據(jù)管理、信息安全、運維、軟件開發(fā)等，建議持續(xù)關(guān)注微軟、Salesforce、ServiceNow、Adobe、Snowflake、Datadog、MongoDB、Confluent、Palo Alto、Crowdstrike等。
▍報告緣起：近期以來，北美超預(yù)期的經(jīng)濟強韌性、政府中長期債券集中供給增加、市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的重置等，共同推動十年期美債利率近一個月來累計上行超80bps，并帶來美股市場的大幅波動。但與此同時，我們看到美股軟件板塊股價波動，相較于2022年時候明顯降低，這亦與我們此前的觀點吻合，即美股軟件板塊的核心矛盾已經(jīng)由分母切向分子，市場關(guān)注點更多轉(zhuǎn)向軟件企業(yè)的實際需求。而在本篇報告中，我們通過復(fù)盤美股軟件板塊二季報表現(xiàn)，探討美股應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)軟件、信息安全等子板塊的需求情況，并對軟件企業(yè)目前AI的進展以及可能的業(yè)績驅(qū)動進行分析，從而形成當(dāng)下美股軟件板塊的投資建議。
▍應(yīng)用軟件：需求企穩(wěn)，AI貨幣化進程逐步開啟。美股代表性應(yīng)用軟件公司中報業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，人員優(yōu)化、費用控制等提效行為使得利潤超預(yù)期幅度普遍高于收入，但訂單端相對保守的指引使部分投資者持謹慎態(tài)度。展望后續(xù)，我們認為各公司普遍保守的指引態(tài)度、具有韌性的宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及進入Q4之后的年度預(yù)算&大批合同更新等因素均將成為應(yīng)用軟件公司業(yè)績&指引超預(yù)期的有效支撐。我們看好ServiceNow、Workday、Salesforce等頭部應(yīng)用軟件平臺的業(yè)績韌性，以及需求復(fù)蘇的潛力。AI方面，主流SaaS公司計劃在2023年年末開始初步商用生成式AI產(chǎn)品：1）產(chǎn)品體系維度，盡管各大公司均宣布了年底的AI商用計劃，但從商用功能的完整度看，Microsoft Copilot、Adobe等用于基礎(chǔ)場景的產(chǎn)品功能已經(jīng)得到完善，而對于Salesforce、ServiceNow等產(chǎn)品邏輯、落地場景較為復(fù)雜的則需進一步開發(fā)。2）兌現(xiàn)節(jié)奏維度，目前主流的定價策略分為兩種。對于標(biāo)準(zhǔn)化程度高的工具軟件如Adobe等，選擇推動產(chǎn)品套件價格普漲，培養(yǎng)用戶習(xí)慣、占領(lǐng)用戶心智；而有落地門檻的如微軟Office套件、Salesforce等產(chǎn)品，AI功能則選擇面向部分客群設(shè)定額外價格。
▍基礎(chǔ)軟件：有望跟隨云計算市場穩(wěn)步復(fù)蘇，中期成長性亦相對較優(yōu)。北美主流基礎(chǔ)軟件廠商中報均實現(xiàn)了超預(yù)期的業(yè)績，盡管宏觀經(jīng)濟壓力下指引口徑依然謹慎，但大多判斷云開支優(yōu)化已經(jīng)趨于穩(wěn)定。同時，主流基礎(chǔ)軟件對于需求情況的表述都相對積極，如Snowflake表示8/9月份的消費水平高出此前預(yù)期，客戶簽約出現(xiàn)實質(zhì)性改善，Confluent表示云業(yè)務(wù)出現(xiàn)重新加速的早期跡象等。在AI層面，我們看好數(shù)據(jù)管理軟件的受益邏輯：能夠?qū)崿F(xiàn)海量數(shù)據(jù)存儲、管理、治理的數(shù)據(jù)湖，實現(xiàn)批量數(shù)據(jù)的清洗、預(yù)處理、特征工程的數(shù)據(jù)倉庫，實現(xiàn)歷史知識庫存儲、快速關(guān)聯(lián)的Nosql數(shù)據(jù)庫（包括向量數(shù)據(jù)庫），實現(xiàn)實時數(shù)據(jù)的集成、高并發(fā)查詢&處理的流數(shù)據(jù)引擎等數(shù)據(jù)管理市場都將受益于AI的高速發(fā)展。2023Q2，MongoDB表示向量數(shù)據(jù)庫處于預(yù)覽階段，但已經(jīng)看到大型客戶的極大興趣，包括某咨詢公司允許顧問在超過150萬份專家紀要中進行語義檢索；Snowflake表示其AI/ML應(yīng)用生態(tài)Container Services已收到數(shù)百名客戶的private預(yù)覽請求，公司預(yù)計明年將產(chǎn)生實質(zhì)性收入貢獻。
▍信息安全：需求觸底，中期成長性、盈利能力有望不斷向好。在美股2023Q2財報披露結(jié)束后，我們觀察到安全板塊軟硬件業(yè)績表現(xiàn)的明顯分化。硬件方面，疫情過后的需求激增以及供應(yīng)趨緊下的價格上升使得防火墻硬件在2020-2022年加速增長；而伴隨周期回落以及行業(yè)去庫存，行業(yè)回歸到中低個位數(shù)的增長。軟件方面，代表新一代信息安全技術(shù)的SASE、端點安全、云安全、XDR、零信任等需求依然延續(xù)強勁。近期，CRWD和PANW均對中期指引進行更新，其中：1）CRWD將新的3-5年EBITMargin目標(biāo)提升至28%-32%，F(xiàn)CFMargin目標(biāo)提升至34%-38%，遠遠超出市場一致預(yù)期；公司預(yù)計ARR將在5-7年內(nèi)達到100億美元，非端點安全產(chǎn)品（云、身份、日志等）屆時將占到ARR 50%以上。2）PANW預(yù)計FY2023-2026 Billings&收入CAGR將在17%-19%，且預(yù)計下一代防火墻產(chǎn)品FY2023-2026收入CAGR將在30%以上，并在2026財年結(jié)束時貢獻50%以上收入，Op Margin亦將兌現(xiàn)每年150bps的改善。頭部安全公司對于中期的樂觀指引，體現(xiàn)了安全產(chǎn)品本身旺盛的需求，以及開支向頭部平臺整合的明顯趨勢。
▍M&A：軟件板塊并購重歸活躍，亦是積極市場信號。2022-2023年迄
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