>> 東北證券-銅行業(yè)深度報告：需求高成長&供給強約束，銅或中長期維持高景氣-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曾智勤 |
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報告摘要：
為何應(yīng)重視銅的投資機會？1）中長期維度看，需求端變革正在進行中，供給約束亦將顯現(xiàn)，銅價長?？善冢恒~需求的主要驅(qū)動力正在從中國主導(dǎo)的地產(chǎn)、基建等“舊動能”切換到全球共振的風(fēng)光發(fā)電、電動車等新能源“新動能”，銅的中長期需求增速或達到約3%。供給端約束亦將逐漸顯現(xiàn)，新銅礦資源稀缺、現(xiàn)有資源老化和資本開支低迷將導(dǎo)致過去10年2.8%的銅礦供給復(fù)合增速難以重現(xiàn)，支撐未來銅價上行彈性。2）短期看，宏觀預(yù)期筑底為銅價提供支撐：進入2023年以來，銅價主要圍繞中美宏觀預(yù)期震蕩。中國方面，市場擔(dān)憂中國地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求中樞下行拖累銅消費，實際上銅需求顯現(xiàn)出較強韌性，而“政策底”、“數(shù)據(jù)底”或已逐漸形成，政策支撐已在“量變”到“質(zhì)變”過程中，將帶動銅需求預(yù)期進一步改善，為銅價提供支撐。美國方面，美聯(lián)儲加息漸近尾聲，有望從金融屬性層面支撐銅價，預(yù)期搖擺反而可能提供更好的交易機會。
供給端：長期資本開支不足，2025年后難有增量。全球主要銅企資本開支自2013年見頂后長期處于偏低位置，而礦山開發(fā)的時間周期長達7年以上，意味著銅礦儲備項目不足，現(xiàn)有規(guī)劃項目在2023-2025年逐步放量，2025年后銅供給增量稀缺，同時現(xiàn)有銅資源面臨礦山老化的問題或有減量，礦端供給彈性有限。我們預(yù)計2023-2025年銅供給增速4.3%/3.4%/2.6%，2025-2030年供給增速或僅有1.5%。
需求端：新能源注入成長性，新舊動能正迎轉(zhuǎn)換。據(jù)我們測算，2022年全球新能源領(lǐng)域銅需求占比9.6%，2025年/2030年有望提升至19.1%/31.4%，新能源領(lǐng)域的占比提升將大幅增強銅需求端成長性。我們預(yù)計2023-2025年銅需求增速4.0%/2.8%/3.4%，2025-2030年需求增速或達到約3%。
供需平衡：23-25年緊平衡，隨后轉(zhuǎn)向緊缺。供給釋放&舊動能小幅拖累之下，2023年-2024年預(yù)計分別小幅過剩19、36萬噸（占需求不到2%），或難以對銅價構(gòu)成趨勢性影響。2025年及以后，隨著供給增長受到制約及新能源拉動效應(yīng)逐漸凸顯，有望出現(xiàn)實質(zhì)性供需缺口帶動銅價中樞不斷上移，我們測算2030年供需平衡將出現(xiàn)239萬噸缺口。
投資建議：銅板塊短期內(nèi)有望受益于國內(nèi)順周期政策加速落地帶來的預(yù)期改善，中長期看銅行業(yè)具備優(yōu)異的供需格局，有望維持高景氣度。
推薦標(biāo)的：穩(wěn)健成長的大型綜合礦企紫金礦業(yè)（A/H）、洛陽鉬業(yè)（A/H）；經(jīng)營、分紅穩(wěn)定且估值低的江西銅業(yè)（A/H）。相關(guān)標(biāo)的：高股息率礦企西部礦業(yè)；礦服主業(yè)穩(wěn)健增長，資源端初步兌現(xiàn)放量的金誠信；遠期資源增量顯著、布局下游銅基新材料的北方銅業(yè)；旗下銅礦生產(chǎn)經(jīng)營+擴產(chǎn)正?；?，有量增且估值低的五礦資源。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、供給釋放超預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期
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