>> 安信國際-美股宏觀策略報告：復盤美國歷年熊市，三季度業(yè)績是關鍵-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大?。?/td>
| 1148KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃焯偉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
加息只是誘因，下跌幅度不成正比。我們以標普500下跌幅度達到或接近10%，并且指數點從高位至低位歷時超過3個月或以上為熊市定義，從1960年開始，美股經歷了18次熊市，平均歷時10.6個月、平均下跌幅度為23.34%。70-80年代的調整期較長，在90年代以后，美國的經濟發(fā)展較為穩(wěn)定，一般熊市的歷時長度和下跌的深度較輕。下跌幅度較深的科技泡沫爆破和次按危機，雖然都發(fā)生在加息之后，但兩次的加息周期都只屬溫和的加息。加息更多只是個誘因去刺破已經存在的泡沫。2000年時是過度投機互聯(lián)網生成的泡沫、2007年時是樓市的泡沫和衍生出來的次按資產。
惡性循環(huán)的熊市最兇險。泡沫刺破后，資產價格下跌造成熊市初段的下跌。若實體經濟因此受影響導致衰退，則會傅導至企業(yè)基本面上，對企業(yè)盈利造成倒退情況。企業(yè)基本面之問題會導致裁員潮，失業(yè)率進一步推高，影響消費及投資信心，經濟進一步下滑，生成惡性循環(huán)，熊市進一步加劇。一旦惡性循環(huán)被生成，股市投資信心被破壞，樂觀情緒轉為悲觀。要扭轉情況，市場需要看到足夠的數據支持，考慮到GDP、企業(yè)業(yè)績數據都是按季公布的，要看到筑底的過程，起碼要看兩組，甚至三組的數據，這意味要2-3個季度后，情緒才能回轉。
暫時未見惡性循環(huán)生成。標普500現在估值約20倍TTM市盈率，高于歷史中位數，但低于過往因高估值而引發(fā)的熊市前的市盈率，如1961年、1987年、2000年。市場對于2024全年為247.5元，同比上升約12.5%，企業(yè)盈利的復蘇仍在進行中。此外，根據美聯(lián)儲的預測，2023年GDP增長將在2.1%之水平，明年仍能保持1.5%的正增長；失業(yè)率現時在3.8%的水平，明年失業(yè)率雖然會有所上升，但保持較低水平。經濟狀況受不同因素影響，預測數字的波動性較大，但考慮到本輪大市調整主要來自美聯(lián)儲加息，暫時沒有衍生出引發(fā)衰退的「黑天鵝」，假若經濟開始出現降溫現象，美聯(lián)儲的掌控度較高。例如2023年3月份出現區(qū)域銀行擠兌事件時，可向市場提供緊急的流動性，危機快速解決。
密切關注三季度業(yè)績。高頻數據方面，機構現金倉位依然保持較高水平，反映長線基金仍未大舉入市。VIX恐慌指數及反映債市恐慌程度的MOVE指數，在9月美聯(lián)儲放鷹后有所上升，但之后逐步回落。標指500的空頭頭寸在3月銀行危機后一直上升至6月高位的43.42萬。其后空頭頭寸出現回撤。最近股指回調但空頭繼續(xù)平倉，反映市場暫時看不到強烈且有把握的理由去維持空頭倉位。綜合以上高頻數據，反映市場逐步消化美聯(lián)儲放鷹一事，暫時未看到基本面上有實質性的變化（或惡化）。除非第三季度企業(yè)業(yè)績嚴重變差，且大幅調低明年指引，否則引爆大熊市的風險較低。
可考慮配置美國國債。加息周期尾聲，股市的波動程度會較大，加上地緣政治的不穩(wěn)定性，投資者亦可以關注美債ETF，如iShares 1-3年期美國公債ETF（SHYUS）、iShares 20年期以上美國公債ETF（TLTUS）及Direxion每日三倍做多20年期以上美國公債ETF（TMFUS）。
風險提示：美國經濟過份減速、通脹情況失控、中東地緣政治問題升級
|
|
