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安防后端起家，廣業(yè)務(wù)矩陣轉(zhuǎn)型以視頻為核心的智慧物聯(lián)領(lǐng)軍人。大華股份成立于2001年，早期布局后端產(chǎn)品；2008年從后端存儲(chǔ)類產(chǎn)品向前端攝像機(jī)等產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。2011年前后踏入視頻監(jiān)控高清化的技術(shù)浪潮，2021年提出DahuaThink戰(zhàn)略，主業(yè)正式轉(zhuǎn)型為以視頻為核心的智慧物聯(lián)。
　　公司TOG/B/SMB業(yè)務(wù)解決方案平臺(tái)化，助力穩(wěn)健增長。1）TOG業(yè)務(wù)：我們看好未來隨著政府財(cái)政弱化抗疫，支出向公共安全轉(zhuǎn)移，公司TOG業(yè)務(wù)有望進(jìn)入復(fù)蘇通道；2）TOB業(yè)務(wù)：我們看好企業(yè)對數(shù)字化升級改造的意愿持續(xù)提升，公司解決方案賦能百業(yè)，大企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)，具備較好的抗周期性，公司TOB業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長；3）TOSMB業(yè)務(wù)：隨著政策推動(dòng)、中小企業(yè)信心恢復(fù)下數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢不斷加深+公司廣泛布局，未來有望迎來各行業(yè)多點(diǎn)開花。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)與海外市場為公司增添新動(dòng)能，已成為公司的第二增長曲線。1）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：七大業(yè)務(wù)圍繞公司能力圈，機(jī)器視覺、智能家居與熱成像打開超8000億市場空間，引領(lǐng)增長；2）海外業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品及解決方案覆蓋海外180個(gè)國家及地區(qū)，未來有望充分受益于中東、非洲、拉丁美洲以及東南亞地區(qū)市場的發(fā)展以及存量市場高端化。
　　多模態(tài)行業(yè)大模型賦能N場景應(yīng)用，中移動(dòng)入股發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。我們認(rèn)為微調(diào)后的多模態(tài)行業(yè)大模型+邊側(cè)小模型是最適合以視頻為核心的智慧物聯(lián)業(yè)務(wù)的形式，安防傳統(tǒng)龍頭有望實(shí)現(xiàn)模型的最佳商業(yè)化效果。大華憑借較大的體量、深厚的高質(zhì)量數(shù)據(jù)與行業(yè)know-how積累助力大模型落地，目前行業(yè)大模型已在電力、城市治理兩個(gè)行業(yè)跑通，預(yù)計(jì)年底至明年初實(shí)現(xiàn)商用，通用識(shí)別率大幅提升。此外，中移動(dòng)入股也有望與公司形成協(xié)同效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入334.1/384.6/443.0億元，同比增長9.3%/15.1%/15.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.1/42.7/53.0億元，同比增長51.2%/21.5%/24.2%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為21/17/14X，明后兩年的估值具備較強(qiáng)吸引力，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府業(yè)務(wù)回暖不及預(yù)期；企業(yè)數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。