>> 華西證券-芭田股份(002170)磷礦石開采放量，公司業(yè)績同比大增-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周莎 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)，公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.8億元至2.2億元，同比增長116.60%至164.74%。分季度來看，2023Q1/Q2，公司分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.72億元/0.49億元，同比分別+230.76%/-7.77%，2023Q3公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.59億元至0.99億元，同比增長619.11%至1105.58%。
分析判斷:
復(fù)合肥價格回落，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)固
公司目前已形成復(fù)合肥及磷化工等協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，主要產(chǎn)品包括新型復(fù)合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷礦石等。根據(jù)公司2022年年報，2022年公司復(fù)合肥設(shè)計產(chǎn)能197萬噸，產(chǎn)能利用率34.63%，硝酸磷肥設(shè)計產(chǎn)能30萬噸，產(chǎn)能利用率59.12%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年以來，中國國產(chǎn)三原復(fù)合肥總體呈現(xiàn)先升后降的趨勢，2022年受俄烏沖突影響，復(fù)合肥價格沖高，于2022Q3達(dá)到價格高點，后開始回調(diào)，2023Q1/Q2/Q3，復(fù)合肥價格分別為3369.15/3202.23/3094.46元/噸，同比分別+5.75%/-7.64%/-11.96%，2023Q2-Q3，復(fù)合肥價格同比降幅呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。供給端，受行業(yè)競爭激烈、環(huán)保政策趨嚴(yán)和國家優(yōu)惠政策支持力度減弱等影響，老舊落后產(chǎn)能陸續(xù)退出，規(guī)?；瞧髽I(yè)發(fā)展的必然趨勢。需求端，2019-2022年，我國農(nóng)作物播種面積持續(xù)增加，2022年已達(dá)到7161.97千公頃，其中糧食播種面積5108.73千公頃，經(jīng)濟(jì)作物（棉花、油料和糖料）播種面積1412.6千公頃，同比增長2.89%，我們認(rèn)為一方面，在糧食安全的大背景下，糧食種植始終處于重要位置，對肥料需求存在剛性，另一方面，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，經(jīng)濟(jì)作物種植的重要性和必然性不言而喻，據(jù)公司公告，經(jīng)濟(jì)作物對肥料數(shù)量和配比的要求普遍高于糧食作物，利好復(fù)合肥需求。公司化肥產(chǎn)品中以新型復(fù)合肥為主，順應(yīng)化肥行業(yè)發(fā)展趨勢，其目前的產(chǎn)品基本涵蓋了大部分國內(nèi)主要農(nóng)作物品種的施肥需求，化肥業(yè)務(wù)作為公司的老牌業(yè)務(wù)，持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
磷礦石量價齊升，推動公司業(yè)績同比大增
據(jù)公司2023年半年報，公司擁有貴州省甕安縣小高寨磷礦探礦權(quán)，磷礦平均品位為26.7%，礦石資源量為6392萬噸，據(jù)公司2023年三季度業(yè)績預(yù)告，2023年前三季度公司業(yè)績同比大幅增長主要受益于磷礦石銷售貢獻(xiàn)較多毛利。據(jù)公司今年5月投關(guān)活動記錄表，公司磷礦石原礦2022年度產(chǎn)量約19萬噸，2023年一季度產(chǎn)量約17萬噸，貢獻(xiàn)銷售收入6992萬元，收入占比8.81%，我們認(rèn)為隨著開采建設(shè)進(jìn)度的加快，磷礦石方面每季度的銷售收入有望持續(xù)上升。從磷礦石價格來看，據(jù)ifind數(shù)據(jù)，2023Q1/Q2/Q3，磷礦石現(xiàn)貨價分別為1074.03/1048.31/903.11元/噸，同比分別+51.51%/+20.76%/-16.35%，一二季度磷礦石價格同比顯著增長，疊加公司磷礦石開采放量，為公司貢獻(xiàn)了可觀的收入，磷礦石價格于三季度同比出現(xiàn)回落。在工藝上，據(jù)公司公告，傳統(tǒng)磷化工采用硫酸法分解磷酸技術(shù)，會產(chǎn)生大量的磷石膏，而磷石膏利用率最高僅38%，會造成極大的環(huán)境污染，公司采用硝酸的新型磷礦酸解工藝，實現(xiàn)磷礦資源的綜合利用。開發(fā)硝酸法磷肥、工業(yè)磷酸一銨及聯(lián)產(chǎn)凈化磷酸技術(shù)，節(jié)約硫資源，不產(chǎn)生磷石膏，環(huán)境友好度提高，一方面節(jié)省環(huán)保支出，提高產(chǎn)品毛利，另一方面減少公司業(yè)務(wù)開展阻力。
首次切入新能源賽道，未來增長可期
公司2021年開始布局新能源賽道，具體為新能源材料。2021年，公司投資1億元人民幣設(shè)立全資子公司—芭田新能源材料有限公司，從事生產(chǎn)新能源材料及相關(guān)配套工程業(yè)務(wù)；2021年11月9日，公司與甕安縣人民政府簽署框架協(xié)議，正式將磷礦綠色資源化生產(chǎn)電池級磷酸鐵新材料及配套項目落地于甕安。貴州芭田磷酸鐵一期項目（5萬噸）也正式提上日程，之后于2022年6月23日增資，引入戰(zhàn)略投資者貴州省新動能產(chǎn)業(yè)基金，推動新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)進(jìn)度，據(jù)公司今年5月投關(guān)活動記錄表，目前公司5萬噸磷酸鐵項目已經(jīng)建設(shè)完成，正在根據(jù)下游客戶需求進(jìn)行產(chǎn)線調(diào)試，2023Q1新能源項目尚未貢獻(xiàn)業(yè)績。公司首次布局新能源電池材料領(lǐng)域，客戶對接和產(chǎn)品認(rèn)證及項目建設(shè)尚需時間，我們認(rèn)為，新能源材料業(yè)務(wù)未來有望為成為公司新的收入和利潤增長點。
投資建議
我們分析：（1）主產(chǎn)品銷售收入增加帶動公司營收增長，但部分產(chǎn)品平均成本上升影響公司毛利率；（2）公司磷礦項目的投產(chǎn)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)營收和業(yè)績增量；（3）公司新能源板塊業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)?；诖?，我們將公司2023年營收由36.25億元上調(diào)至36.38億元，新增預(yù)測2024-2025年營收為44.87/55.80億元；將公司2023年歸母凈利由2.53億元上調(diào)至3.01億元，新增預(yù)測2024-2025年歸母凈利潤為5.18/6.15億元，將2023年EPS由0.29元上調(diào)至0.34元，新增預(yù)測2024-2025年EPS為0.58/0.69元，2023年10月13日股價5.37元對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為16/9/8X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，政策擾動風(fēng)險。
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