| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 1782KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,王菁菁,王宏濤 |
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◆事件:公司8月10日公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收(17.22億元，+4.57%)，歸母凈利潤(1.47億元，+25.26%)，扣非歸母凈利潤(1.42億元，+74.52%)，毛利率(26.82%，+5.98pcts)，凈利率(9.59%,+1.28pcts)基本每股收益(0.10元,+24.49%)。
公司聚焦主業(yè)，盈利能力快速提升，扣非凈利高速增長，研發(fā)投入加大，費(fèi)用管控能力持續(xù)提升
2023年上半年?duì)I收(17.22億元,+4.57%)穩(wěn)定增長,歸母凈利潤(1.47億元，+25.26%）和扣非歸母凈利潤(1.42億元，+74.52%)均實(shí)現(xiàn)快速增長盈利能力增強(qiáng);就單季度來看，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收(11.38億元,同比+6.26%，環(huán)比+94.86%)，歸母凈利潤(1.22億元，同比+48.78%，環(huán)比+388.00%)，單季度業(yè)績高速增長。公司毛利率(26.82%，+5.98pcts)明顯提升，我們認(rèn)為主要原因?yàn)?1)公司軍民兩用產(chǎn)品收入增長;2)公司近年來落實(shí)數(shù)智工程戰(zhàn)略，提升數(shù)智制造優(yōu)勢能力，規(guī)模效應(yīng)初顯;同時(shí)公司剝離了盈利能力較低的專用車資產(chǎn),進(jìn)一步聚焦主業(yè),集中核心力量提升公司整體盈利能力。
費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用(2.37億元，+5.80%)，期間費(fèi)用率(13.74%，+0.16pcts)，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用(1.05億元，+42.95%）加大投入，我們認(rèn)為，公司不斷加大研發(fā)投入，特別是提升制導(dǎo)控制系統(tǒng)、軍事通信及智能化集成連接主業(yè)相關(guān)能力等，將有助于公司持續(xù)提升主業(yè)競爭力，積極推進(jìn)新一代裝備體系深化論證。
其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司存貨(7.77億元，較上年期末+27.52%)增加,同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司收到客戶預(yù)付貨款增加,合同負(fù)債(1.01億元,較上年期末+54.21%)持續(xù)提升，我們認(rèn)為以上數(shù)據(jù)均反映出公司在手業(yè)務(wù)訂單較多，正積極備貨。同時(shí)，公司本期存貨周轉(zhuǎn)率由2022年上半年同期1.67次提高至1.82次，生產(chǎn)交付節(jié)奏也有所加快。
關(guān)聯(lián)交易方面，公司2022年公司發(fā)生銷售關(guān)聯(lián)交易(28.94億元,+3.31%)，2023年度公司根據(jù)經(jīng)營計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整,2023年全年銷售商品關(guān)聯(lián)交易(全部為軍品業(yè)務(wù)）不超過40億元，我們認(rèn)為，公司銷售關(guān)聯(lián)交易整體規(guī)模有望得到快速提升，同時(shí)也一定程度上反應(yīng)出公司軍品業(yè)務(wù)的增長確定性。
◆制導(dǎo)控制核心技術(shù)為主導(dǎo)，通信、軍用電連接器等軍品多點(diǎn)發(fā)力
公司是以軍品二三四級配套為主的制造型企業(yè)，主要業(yè)務(wù)軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主,涵蓋導(dǎo)航與控制、軍事通信、智能集成連接三大領(lǐng)域,公司軍品以導(dǎo)航控制、彈藥信息化系統(tǒng)、短波電臺(tái)和衛(wèi)星通信系統(tǒng)、軍用電連接器等領(lǐng)域的整機(jī)、核心部件為主要產(chǎn)品。上年同期公司剝離虧損子公司全部股權(quán)，對公司聚焦主業(yè)、提升盈利能力，正面影響初現(xiàn)。
公司主要控股/參股子公司三家:衡陽北方光電(90.69%)、中兵通信(48.44%)、中兵航聯(lián)(51.95%)。衡陽北方光電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.93億元(+9.49%)，凈利潤0.36萬元(+212.40%)，積極推進(jìn)各項(xiàng)重點(diǎn)工作開展,取得一定成效，上半年時(shí)間過半任務(wù)過半。
中兵通信（公司持股48.44%)主要業(yè)務(wù)為軍用通信設(shè)備生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品超短波通信設(shè)備和衛(wèi)星通信設(shè)備廣泛應(yīng)用于陸、海、空等軍事領(lǐng)域，在軍用超短波地空通信領(lǐng)域國內(nèi)市占率達(dá)60%。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入(1.55億元，+10.90%）穩(wěn)定增長，凈利潤(625.80萬元，-63.76%）和毛利率(45.50%，-3.44pcts)同比下降，凈利潤出現(xiàn)大幅下降的原因主要系公司報(bào)告期內(nèi)銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，同時(shí)加大研發(fā)費(fèi)用(0.39億元，+21.11%)投入力度，期間費(fèi)用(0.58億元，+18.90%)比上年同期有所提升。
中兵航聯(lián)(公司持股51.95%)實(shí)現(xiàn)收入(1.39億元，-13.15%)，凈利潤(0.24萬元，+22.86%)，毛利率(53.10%，+4.73pcts)，研發(fā)費(fèi)用(0.09億元,+53.66%)，主要從事軍品業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為電連接器、線束等連接系統(tǒng)，為國家級“專精特新小巨人”企業(yè)、兵器工業(yè)集團(tuán)級軍用電連接器優(yōu)秀供應(yīng)商。
報(bào)告期內(nèi)，公司母公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入(13.36億元,+9.93%，2019H1-2023H1復(fù)合增速+65.05%)，凈利潤(1.57億元，+35.12%，2019H1-2023H1復(fù)合增速+101.90%)，公司母公司軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)提升,印證了我們在過往點(diǎn)評報(bào)告中，對公司業(yè)績持續(xù)看好的觀點(diǎn)。
我們認(rèn)為,當(dāng)前實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練和備戰(zhàn)需求催生了彈藥武器裝備“成熟型號裝備的消耗性補(bǔ)充”與“新型號裝備的定型量產(chǎn)”的提升，構(gòu)成了彈藥板塊在“十四五”高景氣發(fā)展的底層邏輯。同時(shí)，公司軍民兩用產(chǎn)品所處的制導(dǎo)控制信息化領(lǐng)域作為武器裝備中價(jià)值量占比較高的領(lǐng)域，下游需求旺盛也將持續(xù)反映到公司“十四五”未來幾年的業(yè)績之中。
◆投資建議
我們認(rèn)為，1)公司作為兵器工業(yè)集團(tuán)旗下制導(dǎo)系統(tǒng)上市公司，制導(dǎo)產(chǎn)品為制導(dǎo)導(dǎo)彈/彈藥中價(jià)值量較高的部分，公司基本面長期趨勢向好，下游景氣度較高，成長邏輯不變。公司未來將充分受益于彈藥“成熟型號裝備的消耗性補(bǔ)充”與“新型號裝備的定型量產(chǎn)”兩方面帶動(dòng)，公司軍品產(chǎn)品業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長;
2）隨著“十四五”我國國防信息化建設(shè)啟動(dòng)，軍隊(duì)國防信息化建設(shè)有望快速增長，預(yù)計(jì)我國軍用通信裝備的采購數(shù)量將迅速增長，
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