>> 中信建投-北方導(dǎo)航(600435)公司業(yè)績穩(wěn)定增長，導(dǎo)航控制成長潛力巨大-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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核心觀點
2023年上半年，公司實現(xiàn)營收17.23億元，同比增加4.57%，主要由于母公司軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)訂單增加；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增加25.26%，主要由于營收增長的同時去年1-3月合并范圍內(nèi)包含虧損的哈爾濱建成北方專用車有限公司業(yè)務(wù)，而本年度不再合并該業(yè)務(wù)所致?？鄯菤w母凈利潤1.42億元，同比增加74.52%，整體業(yè)績維持較快增速，利潤端實現(xiàn)大幅增長。
事件
8月10日，公司發(fā)布了2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收17.23億元，同比增加4.57%，歸母凈利潤1.47億元，同比增加25.26%，扣非歸母凈利潤1.42億元，同比增加74.52%，整體業(yè)績維持較快增速，利潤端實現(xiàn)大幅增長。
簡評
半年報利潤端保持穩(wěn)定增長，企業(yè)降本增效成果顯著
2023年上半年，公司實現(xiàn)營收17.23億元，同比增加4.57%，主要由于母公司軍民兩用產(chǎn)品業(yè)務(wù)訂單增加；實現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增加25.26%，主要由于營收增長的同時去年1-3月合并范圍內(nèi)包含虧損的哈爾濱建成北方專用車有限公司業(yè)務(wù)，而本年度不再合并該業(yè)務(wù)所致。
資產(chǎn)負債表方面，截至2023年二季度末，公司預(yù)付款項為0.71億元，較上年末增加164.51%，主要由于公司預(yù)付材料款增加；合同負債為1.01億元，較上年末增加54.21%，主要由于公司收到的客戶預(yù)付貨款增加。此兩項變化說明公司訂單充足且積極備貨，未來業(yè)績增長確定性較高。
盈利能力方面，23年上半年公司毛利率為26.82%（+5.98pcts），凈利率為9.59%（+1.28pcts），盈利能力持續(xù)增強。費用端，公司期間費用為2.37億元，較上年同期增加1297.85萬元，期間費用率為13.74%（+0.16pcts）。其中，銷售費用為0.28億元，同比下降16.85%，系公司銷售服務(wù)費用減少所致；管理費用為1.09億元，同比下降8.26%，系公司部分無形資產(chǎn)到期，無形資產(chǎn)攤銷較上年同期減少；研發(fā)費用為1.05億元，同比增長42.95%，說明公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，同時降本增效成果顯著，企業(yè)運營效率進一步提升。
1、武器精確制導(dǎo)化趨勢明顯，國防信息化支撐廣闊前景
導(dǎo)航控制是精確制導(dǎo)武器的核心部件，公司在該領(lǐng)域具有領(lǐng)先的市場地位。相比傳統(tǒng)武器，精確制導(dǎo)武器具有突防能力強、命中精度高、殺傷威力大、綜合效益高等優(yōu)勢，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中得到愈加廣泛的應(yīng)用。參考國外相關(guān)精確制導(dǎo)武器消耗和部署數(shù)量，國內(nèi)存在巨大的潛在列裝空間，或?qū)楣緲I(yè)績貢獻主要動力。同時，近年來相關(guān)政策不斷出臺，推動我國國防信息化建設(shè)進程不斷加速。導(dǎo)航控制作為我國國防信息化建設(shè)中重要一環(huán)，隨著軍工信息化產(chǎn)業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步提升，帶來廣闊增長空間。
2、彈藥信息化成為發(fā)展新趨勢，低滲透率帶來海量成長空間
普通彈藥具有飛行距離短、命中精度低、作戰(zhàn)效費比低等缺點。彈藥信息化水平的提高能使彈藥綜合靈巧化、制導(dǎo)化、智能化、微型化、多能化的特點,使其作戰(zhàn)效益和效費比大幅提高，具備大規(guī)模應(yīng)用的潛力，成為未來信息化戰(zhàn)爭中的重要組成部分。當前，全球彈藥信息化趨勢日趨明顯，相關(guān)市場規(guī)模不斷擴大。
3、子公司業(yè)務(wù)多點開花，貢獻全新增長曲線
公司控股或參股衡陽北方光電、中兵通信、中兵航聯(lián)三大子公司。其中，中兵通信是國內(nèi)超短波地空通信領(lǐng)域的重點企業(yè)，由于通信在現(xiàn)代軍事體系中扮演著重要角色，我國軍事通信市場或?qū)⒈３衷鲩L趨勢。中兵航聯(lián)是軍用電連接器的定點企業(yè)，伴隨國防信息化的加速推進，連接器作為軍工電子的基本零部件之一將充分受益。
4、盈利預(yù)測與投資評級：導(dǎo)航控制重要標的成長潛力巨大，維持買入評級
北方導(dǎo)航是國內(nèi)制導(dǎo)控制領(lǐng)先企業(yè)，覆蓋軍品二三四級配套，產(chǎn)業(yè)鏈齊全。其中，導(dǎo)航控制隨著精確制導(dǎo)武器放量以及國防信息化建設(shè)推進或?qū)⒊蔀橹饕鲩L動力；彈藥信息化成為彈藥全新趨勢，具有廣闊的成長空間；此外，子公司所在賽道如軍用通信、電連接器均為軍工高景氣賽道，未來或?qū)⒋蛟烊略鲩L曲線。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為43.15、59.32、79.58億元，同比增速分別為12.39%、37.48%、34.16%。歸母凈利潤分別為2.21、3.16、4.43億元，同比增速分別為19.22%、43.14%、40.41%，對應(yīng)EPS為0.12、0.20、0.29，PE為71.58、50.00、35.61，維持買入評級。
風險分析
1、宏觀經(jīng)濟風險。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，消費和投資增長勢頭減弱，外部不確定性仍然存在，受結(jié)構(gòu)性調(diào)整和國內(nèi)新冠疫情影響，經(jīng)濟有下行壓力，外部不確定性可能會影響公司經(jīng)營目標實現(xiàn)。
2、產(chǎn)品交付風險。受裝備建設(shè)任務(wù)持續(xù)增長和疫情常態(tài)化防控影響，供應(yīng)鏈的保障供應(yīng)能力可能存在配套不及時，影響生產(chǎn)組織的均衡性，同時需要保持產(chǎn)品質(zhì)量的一致性和穩(wěn)定性，可能對保質(zhì)保量的產(chǎn)品交付產(chǎn)生影響。
3、技術(shù)研發(fā)風險。公司技術(shù)水平雖然國內(nèi)領(lǐng)先，但公司在技術(shù)開發(fā)的某些方面與專業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)研究機構(gòu)存在合作關(guān)系。如果研發(fā)能力不能保證公司技術(shù)水平的持續(xù)性進步，
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