>> 東方證券-銀行行業(yè)9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融超預(yù)期，信貸略低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)趨于改善-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屈俊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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社融超預(yù)期，政府債發(fā)行延續(xù)核心支撐作用。2023年9月社融同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比8月持平，9月社融增量4.12萬(wàn)億元，同比多增5789億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上：1、新增人民幣貸款同比少增310億元，主要受對(duì)公貸款拖累，后者受2022年同期高基數(shù)影響；2、政府債同比多增4416億元，幅度較8月收斂，是9月地方債發(fā)行放緩的反映，10月在特殊再融資債券等加速落地的背景下，政府債融資有望保持強(qiáng)勁。3、直接融資同比小幅少增，其中企業(yè)債雖保持同比多增，但幅度較8月下降，既受到融資成本上行的影響，也反映出企業(yè)融資需求仍不旺盛。4、非標(biāo)融資恢復(fù)同比多增，主要來(lái)自新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增2264億元的拉動(dòng)，后者部分受票據(jù)貼現(xiàn)同比少增的影響。
貸款略低于預(yù)期，但有結(jié)構(gòu)改善之勢(shì)，其中居民中長(zhǎng)貸表現(xiàn)不俗。2023年9月人民幣信貸新增2.31萬(wàn)億元，同比少增1600億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。細(xì)分來(lái)看，居民戶貸款改善明顯，同比大幅多增2082億元，中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)核心增量，或主要受益于存量按揭貸款利率下調(diào)帶來(lái)的早償現(xiàn)象緩解，以及前期地產(chǎn)政策刺激下房企銷售顯現(xiàn)的回暖態(tài)勢(shì)；短期貸款同比小幅多增177億元，一定程度反映出消費(fèi)回暖節(jié)奏仍較緩慢。對(duì)公貸款相對(duì)疲軟，同比少增2339億元，受去年同期高基數(shù)影響，中長(zhǎng)期貸款、短期貸款同比少增幅度均有所加深，盡管總量不強(qiáng)，但有一定結(jié)構(gòu)改善之勢(shì)，票據(jù)貼現(xiàn)同比少增673億元，表明季末貸款沖量并不明顯。
廣義流動(dòng)性邊際收斂，對(duì)公存款少增明顯。2023年9月M1同比增速2.1%，M2同比增速10.3%，分別較8月回落0.1pct和0.3pct。社融與M2增速剪刀差繼續(xù)回落0.3pct，M2與M1增速剪刀差回落0.2pct。整體看，9月流動(dòng)性環(huán)境有邊際收緊趨勢(shì)，在融資需求不強(qiáng)的背景下，并未出現(xiàn)明顯的資金套利現(xiàn)象。新增人民幣存款同比少增幅度走闊，受對(duì)公存款及非銀存款共同影響。其中對(duì)公存款同比大幅少增5639億元，對(duì)應(yīng)了較弱的對(duì)公貸款數(shù)據(jù)，可能反映出財(cái)政存款尚未實(shí)現(xiàn)向企業(yè)存款的有效轉(zhuǎn)換，財(cái)政支出空間仍可期待
投資建議與投資標(biāo)的
9月PMI指標(biāo)等表征經(jīng)濟(jì)仍處于改善區(qū)間，政策刺激下地產(chǎn)銷售傳遞復(fù)蘇信號(hào)，也部分推動(dòng)居民戶貸款實(shí)現(xiàn)良好表現(xiàn)。財(cái)政持續(xù)發(fā)力，且特殊再融資債券加速落地，或?qū)Ω纳沏y行信用成本預(yù)期有積極意義。匯金資金增持四大行，有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。我們認(rèn)為銀行板塊在Q4具有較好的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，維持銀行業(yè)看好評(píng)級(jí)。
配置策略：政策托舉下，市場(chǎng)信心有望在不弱的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下延續(xù)修復(fù)，建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)的標(biāo)的，以及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、高股息特點(diǎn)突出的品種，建議關(guān)注：江蘇銀行(600919，買入)、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))、中國(guó)銀行(601988，未評(píng)級(jí))等銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。
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