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最新跟蹤：旺季需求成色不足，交易權(quán)重仍在預(yù)期
　　節(jié)后，鋼鐵需求正常修復(fù)。不過(guò)偏弱的修復(fù)動(dòng)能預(yù)示著今年“金九銀十”旺季需求的成色不足。在市場(chǎng)對(duì)旺季需求并未抱有過(guò)多期待的同時(shí)，強(qiáng)預(yù)期能否如21、22年一樣，在冬儲(chǔ)淡季引領(lǐng)黑色系走出新一輪上漲行情？我們認(rèn)為或許可以稍微樂(lè)觀一點(diǎn)：
　　1）修復(fù)動(dòng)能較弱，成交延續(xù)疲軟——節(jié)后一周，鋼鐵需求恢復(fù)至節(jié)前水平，鋼材表觀消費(fèi)量環(huán)比上升14.52%，陽(yáng)歷口徑同比下降8.83%。建筑鋼材成交量未見(jiàn)起色，本周均值13.93萬(wàn)噸/天，環(huán)比下降1.50萬(wàn)噸/天?；诨久娴娜鮿?shì)，即使在傳統(tǒng)旺季，當(dāng)前市場(chǎng)交易權(quán)重的重心仍在預(yù)期層面。而在宏觀預(yù)期持續(xù)向好，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格和盈利持續(xù)改善的背景下，我們對(duì)進(jìn)入淡季后強(qiáng)預(yù)期的延續(xù)抱有信心。
　　2）產(chǎn)量小幅回落，原料壓制盈利——本周鋼材總產(chǎn)量環(huán)比下降0.43%，同比下降6.52%。原料價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)壓制下，全國(guó)247家鋼廠盈利率降至24.24%，環(huán)比下降6.50pct。在盈利壓力下，部分鋼企推出了檢修減產(chǎn)計(jì)劃，但對(duì)供給的影響還有待驗(yàn)證。
　　3）庫(kù)存小幅去化，關(guān)注庫(kù)銷比上升——隨著需求的恢復(fù)，鋼材總庫(kù)存環(huán)比下降0.48%。由此，上海螺紋跌至3720元/噸，較假期前跌70元/噸；上海熱軋跌至3730元/噸，較上周跌40元/噸。盈利方面，由于近期原料價(jià)格上漲，測(cè)算噸鋼盈利較前期惡化。
　　熱點(diǎn)關(guān)注：特鋼行業(yè)整合提速，看好格局優(yōu)化下的投資機(jī)遇
　　今年以來(lái)，我國(guó)特鋼行業(yè)重組整合的進(jìn)程加速，從年初中信特鋼完成對(duì)天津鋼管的收購(gòu)；到9月底以建龍集團(tuán)為代表的聯(lián)合體獲選西寧特鋼的重組投資人，提出“打造千萬(wàn)噸級(jí)特鋼企業(yè)集團(tuán)”的目標(biāo)；再到本周沙鋼集團(tuán)宣告退出，中信集團(tuán)下屬的新冶鋼對(duì)南鋼股份的增資整合即將落地。特鋼行業(yè)集中度提升，供給格局優(yōu)化的趨勢(shì)正逐步明朗。對(duì)此，我們看好格局優(yōu)化領(lǐng)域，特鋼行業(yè)的投資機(jī)遇：
　　1）基于特鋼產(chǎn)品差異化明顯，不同于普鋼“平行擴(kuò)張”式的并購(gòu)模式以規(guī)?；嵘秊橹?，特鋼式的并購(gòu)模式還能夠提高品牌溢價(jià)，通過(guò)管理增效實(shí)現(xiàn)降本：普鋼作為同質(zhì)化嚴(yán)重且集中度較低的大宗商品，無(wú)論是在產(chǎn)品銷售還是原料采購(gòu)上都難以產(chǎn)生差異化。“普鋼式”并購(gòu)盡管可以通過(guò)市占率的提升提高議價(jià)能力，但對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)收入和成本上的改善往往并不明顯。特鋼行業(yè)的產(chǎn)品差異化更為顯著，頭部企業(yè)憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能和豐富供貨經(jīng)驗(yàn)形成品牌效應(yīng)，通過(guò)并購(gòu)整合等方式，可提升被并購(gòu)企業(yè)的銷售溢價(jià)。另一方面，特鋼行業(yè)小批量、多品類、多規(guī)格的特點(diǎn)，使得通過(guò)改善管理水平，實(shí)現(xiàn)降本增效的空間較以批產(chǎn)模式為主的普鋼行業(yè)更為顯著。從青島特鋼2016年?duì)I收53億元，凈利潤(rùn)虧損36億元；到被中信特鋼并購(gòu)后，2018年實(shí)現(xiàn)盈利6.92億元，2019年?duì)I收達(dá)到159.6億元，凈利潤(rùn)規(guī)模超過(guò)10億元，可充分印證特鋼企業(yè)并購(gòu)后的提升潛力。
　　2）行業(yè)底部積極并購(gòu)，待需求全面復(fù)蘇后，盈利和估值改善的彈性更為顯著：當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的盈利和估值水平處于底部，特鋼（長(zhǎng)江）的市凈率為1.76，位于近10年24%分位數(shù)。從中信特鋼收購(gòu)上電鋼管60%股權(quán)的案例看，中信特鋼以19.08億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)天津鋼管約107萬(wàn)噸無(wú)縫鋼管權(quán)益產(chǎn)能，單噸價(jià)值僅1781元。倘若后續(xù)發(fā)揮協(xié)同作用，憑借管理降本實(shí)現(xiàn)盈利改善，市值提升的彈性值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長(zhǎng)過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)。