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甜味劑市場化學(xué)合成代糖占主導(dǎo)地位，市場空間不斷擴(kuò)大
　　甜味劑市場化學(xué)合成代糖產(chǎn)品快速迭代，目前三氯蔗糖/安賽蜜是最優(yōu)的人工代糖選擇，占據(jù)代糖市場的50%以上。
　　安賽蜜、三氯蔗糖作為第四、五代人工甜味劑，具有優(yōu)秀的甜價(jià)比，在主流的復(fù)配方案中均需要添加化學(xué)合成代糖，在中長期的角度看無法被替代。一方面，由于此類大單品已成為市場主流使用的添加劑，另一方面，整個(gè)代糖市場仍處于高速增長階段，化學(xué)合成類代糖需求同步高增，滲透率的不斷提升也帶來了成長空間。
　　代糖市場周期加速見底，下游滲透率持續(xù)提升
　　自2021年原材料和能源價(jià)格不斷攀升疊加需求的持續(xù)拉動(dòng)，三氯蔗糖、安賽蜜的價(jià)格達(dá)到歷史高點(diǎn)，伴隨著資本開支的加大，供給側(cè)壓力上升，從2022年后價(jià)格不斷走低，目前呈現(xiàn)見底回升趨勢，2023年9月8日百川的三氯蔗糖、安賽蜜報(bào)價(jià)分別為15萬元/噸、4.5萬元/噸，分別處于3.51%、12.28%的五年歷史分位。代糖產(chǎn)品相比于蔗糖有明顯的成本優(yōu)勢，代糖甜價(jià)比普遍高于蔗糖，復(fù)配的產(chǎn)品又附加了功能性，在減糖主題下代糖終端產(chǎn)品需求長期向好。在我們的測算下，代糖滲透率將從2021年的10%提高到2026年的20%，2026年全球甜味劑替代甜度將達(dá)到4947萬噸蔗糖當(dāng)量，其中安賽蜜、三氯蔗糖需求量預(yù)計(jì)分別達(dá)到3.32、3.43萬噸，復(fù)合年增長率為11%和13%，在下游的滲透率將逐步提升，未來的成長空間廣闊。
　　代糖龍頭否極泰來，業(yè)績有望逐步回升
　　代糖行業(yè)經(jīng)歷景氣度大幅回落后，人工代糖市場價(jià)格從最高點(diǎn)下降超過50%，行業(yè)龍頭的盈利水平也出現(xiàn)較大下滑。今年受宏觀環(huán)境的影響，下游需求表現(xiàn)疲軟，人工代糖市場呈現(xiàn)出旺季不旺的特點(diǎn)。9月伊始，受到原料端和糖價(jià)的影響，支撐三氯蔗糖、安賽蜜的價(jià)格小幅回暖，代糖產(chǎn)品盈利能力逐步回升，龍頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢有望首先迎來拐點(diǎn)，業(yè)績將逐步回升。
　　投資建議
　　化學(xué)合成代糖市場作為弱周期的精細(xì)化工，在選品上需要具有前瞻性的戰(zhàn)略規(guī)劃，不僅需要考慮工藝和成本側(cè)，更需要關(guān)注下游客戶的驗(yàn)證渠道和產(chǎn)品情況，長期要具有全鏈路解決方案的能力。金禾實(shí)業(yè)作為安賽蜜、三氯蔗糖雙龍頭，高市占率、低成本和多元化產(chǎn)品布局有助于增強(qiáng)企業(yè)的市場定價(jià)權(quán)，同時(shí)公司具備基礎(chǔ)化工原材料和長期建立的渠道優(yōu)勢，為成為全鏈路的食品添加劑解決方案提供商打下基礎(chǔ)，建議關(guān)注【金禾實(shí)業(yè)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游應(yīng)用推廣不及預(yù)期；
　　新技術(shù)開發(fā)應(yīng)用變革的風(fēng)險(xiǎn)；
　　產(chǎn)品安全和質(zhì)量控制的風(fēng)險(xiǎn)；
　　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)