>> 長(zhǎng)江證券-公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)：業(yè)績(jī)環(huán)比改善印證預(yù)期，攻守兼具配置價(jià)值突出-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張韋華，司旗，宋尚騫 |
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業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，火電投資價(jià)值值得重視。近日部分火電電力公司陸續(xù)披露三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)預(yù)告，火電公司業(yè)績(jī)環(huán)比表現(xiàn)印證了我們一直強(qiáng)調(diào)的火電公司業(yè)績(jī)向上的預(yù)期，如華電國(guó)際單三季度預(yù)計(jì)盈利15.08億元至23.28億元，同比增幅高達(dá)121.71%至242.25%，環(huán)比預(yù)計(jì)也將增長(zhǎng)4.16%~60.80%，粵電力A三季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比也將增長(zhǎng)7.41%~20.43%，雖然環(huán)比增速下限看似并不算高，其核心原因在于部分火電公司業(yè)務(wù)中煤炭及新能源投資貢獻(xiàn)的收益環(huán)比季節(jié)性回落影響，而且總體業(yè)績(jī)的環(huán)比增長(zhǎng)也已經(jīng)足以表明火電業(yè)績(jī)的持續(xù)修復(fù)。火電資產(chǎn)更加集中的如浙能電力三季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)環(huán)比增速達(dá)到39.61%~120.55%。因此整體來(lái)看，火電公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)再度強(qiáng)化了業(yè)績(jī)周期向上的預(yù)期。雖然8月份以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格受煤炭主產(chǎn)地事故等限產(chǎn)因素影響，價(jià)格有所反彈，但下游電廠極高的庫(kù)存使得煤炭?jī)r(jià)格上行乏力，且國(guó)慶假期后已經(jīng)有所回撤。我們一直強(qiáng)調(diào)，火電當(dāng)前已經(jīng)迎來(lái)長(zhǎng)期和短期的基本面共振，不僅僅是短期的業(yè)績(jī)彈性，持續(xù)的業(yè)績(jī)修復(fù)及高分紅承諾將保障股東獲得優(yōu)異的股息回報(bào)，且新型電力系統(tǒng)下的電力體制改革將使得火電逐步回歸公用事業(yè)屬性，容量電價(jià)、現(xiàn)貨市場(chǎng)及輔助服務(wù)市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，火電業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性將會(huì)得到政策的持續(xù)呵護(hù)，火電的投資價(jià)值有望被市場(chǎng)定價(jià)。
水電出力終迎拐點(diǎn)，配置價(jià)值攻守兼具。我們看到，由于美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)反復(fù)展示其粘性，限制性利率維持久期的修正使得整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，同時(shí)疊加海外地緣風(fēng)險(xiǎn)的急劇抬升，本周市場(chǎng)整體表現(xiàn)持續(xù)走弱，公用事業(yè)的穩(wěn)定性和防御性被給予更多溢價(jià)。核電憑長(zhǎng)期穩(wěn)健的業(yè)績(jī)預(yù)期及抗風(fēng)險(xiǎn)屬性今年以來(lái)迎來(lái)業(yè)績(jī)及估值雙升，且三季度中國(guó)核電三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.08億元~34.08億元，同比增加23.68%~31.39%（追溯調(diào)整前）。自8月開(kāi)始我們持續(xù)推薦的水電標(biāo)的近期逐步積累明顯的超額收益?；久娴慕嵌葋?lái)看，水電公司三季度已經(jīng)迎來(lái)來(lái)水拐點(diǎn)，長(zhǎng)江電力三季度發(fā)電量同比增速22.77%，環(huán)比增幅更是高達(dá)110.27%；華能水電不含四川公司的電站完成發(fā)電量374.11億千瓦時(shí)，同比增幅高達(dá)26.65%，單季度發(fā)電量創(chuàng)歷史新高。而且水電得益于9月全國(guó)來(lái)水修復(fù)和去年極低的基數(shù)，往后看至少四個(gè)季度業(yè)績(jī)大概率均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)疊加確定性是其走強(qiáng)的核心邏輯之一。我們與市場(chǎng)不同的認(rèn)知在于，水電并不僅僅只是高利率維持期間的防御標(biāo)的，在流動(dòng)性反轉(zhuǎn)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，作為最適合DCF模型估值的水電分母端壓力率先緩解，疊加匯率企穩(wěn)反轉(zhuǎn)加大外資吸引力，北向資金擁有較大定價(jià)權(quán)的水電板塊實(shí)則在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和貨幣情境下，具備某種程度的“順周期”邏輯和進(jìn)攻性，這種攻守平衡的屬性決定了水電行情在可預(yù)期的未來(lái)仍有明顯的持續(xù)性。
投資建議：“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，我們認(rèn)為電力運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)在價(jià)值將全面重估。電力價(jià)格形成機(jī)制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營(yíng)邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力、粵電力A、寶新能源和福能股份；水電板塊推薦擁有明確成長(zhǎng)空間的長(zhǎng)江電力和供需改善的華能水電；新能源裝機(jī)快速成長(zhǎng)，同時(shí)綠電價(jià)值日益凸顯之下，推薦中國(guó)核電、三峽能源和龍?jiān)措娏?；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團(tuán)入主后有望開(kāi)拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；
2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)
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