>> 開源證券-三棵樹(603737)公司信息更新報告：成本壓力下降+產(chǎn)能擴張，業(yè)績有望持續(xù)增長-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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成本壓力下降+產(chǎn)能擴張，業(yè)績有望持續(xù)增長。維持“買入”評級
公司發(fā)布2023年三季度報告，2023年1-9月實現(xiàn)營收94.10億元，同比+18.42%，歸母凈利潤5.55億元，同比+84.44%，扣非凈利潤4.36億元，同比+103.99%；其中2023Q3實現(xiàn)營收36.74億元，同比+13.41%，歸母凈利潤2.44億元，同比+19.13%，扣非凈利潤2.14億元，同比+3.54%。受臺風天氣的影響，2023Q3公司營收增速趨緩。公司產(chǎn)能布局、渠道以及品牌優(yōu)勢逐步凸顯，且隨著原材料價格逐步回落，公司業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。我們維持盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.33/12.17/16.16億元，同比+183.3%/+30.4%/+32.8%；EPS分別為1.77/2.31/3.07元，對應當前股價，PE為35.8/27.4/20.7倍，PB為10.4/7.6/5.5倍。維持“買入”評級。
基材輔材配套率加速提升，產(chǎn)能擴張有望賦能營收持續(xù)增長
2023Q3公司營收36.74億元，同比+13.41%；分業(yè)務來看，家裝涂料/工程涂料/基材與輔材/防水卷材營收同比變化分別為-1.26%/+4.99%/+52.82%/+24.26%，單位售價同比變化分別為+2.16%/-13.09%/-18.76%/-3.20%，銷量同比變化分別為-3.35%/+20.81%/+88.12%/+28.37%。2023Q3公司營業(yè)增速主要來源于：基材與輔材的配套率加速提升。2023Q3公司家裝墻面涂料業(yè)務表現(xiàn)較弱的主要原因：（1）臺風等極端天氣影響裝修需求；（2）2022Q公司業(yè)績高基數(shù)，2022年6月上海疫情管控解除后，華東地區(qū)被抑制的裝修需求集中釋放，公司C端業(yè)務顯著回暖，2023Q3公司家裝墻面涂料營收為7.53億元，同比+15.26%。2023年10月12日公司董事會通過河南濮陽生產(chǎn)基地項目的議案，項目建設周期約4.5年，新增產(chǎn)能：涂料47.5萬噸/年、防水輔材5萬噸/年、膩子粉30萬噸/年、防水卷材2500萬平方米/年、瀝青涂料1.2萬噸/年。隨著安徽、湖北、福建在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司服務半徑有望持續(xù)擴大，疊加渠道布局逐步完善，或?qū)①x能公司營收持續(xù)穩(wěn)步增長。
成本壓力下降，盈利彈性有望持續(xù)釋放
自2022Q1公司盈利能力持續(xù)改善，2023Q3公司歸母凈利潤2.44億元，同比+19.13%；毛利率為31.78%，同比+1.22pct，環(huán)比-0.09pct；凈利率為5.51%，同比+0.33pct，環(huán)比-1.24pct，盈利彈性持續(xù)釋放，主要系原材料價格持續(xù)回落：（1）乳液，建筑涂料用乳液以丙烯酸乳液為主，2023年1-9月公司乳液采購價格同比下降22.73%，2023Q3環(huán)比-3.85%，主要系2022年上游丙烯產(chǎn)能增長12%所致，2023年丙烯酸或?qū)⑿略霎a(chǎn)能46萬噸/年，同比增幅達13%，乳液采購價格中樞或?qū)⒗^續(xù)下移；（2）鈦白粉，2023年1-9月鈦白粉采購價格同比下降16.98%，2023Q3環(huán)比-4.41%，雖然工程涂料市場競爭激烈導致價格降幅較大，但在基建、舊改、工業(yè)廠房等小B端市場的支撐下，工程涂料需求處于穩(wěn)步回升的態(tài)勢，鈦白粉價格或?qū)⑿》蠞q，但相較于2022年成本端壓力有望顯著減弱。隨著公司盈利能力改善，自2022Q2資產(chǎn)負債率逐步修復，截至2023年9月30日資產(chǎn)負債率79.98%，同比-2.16pct，環(huán)比6月30日-1.20pct。
風險提示：原材料價格上漲風險；公司投產(chǎn)節(jié)奏不及預期風險；保交樓政策落地不及預期風險。
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