>> 東方證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2Q24業(yè)績前瞻：電商淡季預計收入穩(wěn)定增長，利潤端仍受益于降本增效-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
511KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩，吳叢露 |
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FY2Q24預計收入穩(wěn)定增長，利潤端仍受益于降本增效。本季度雖為電商淡季，但公司仍然受益于消費和服務需求的復蘇，我們預計公司整體收入2292億元（yoy+11%）維持穩(wěn)定增長；利潤方面，雖然部分業(yè)務仍在投入期，但公司整體仍然受益于降本增效，我們預計本季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 424億元。
淘天集團：電商進入季節(jié)性淡季，新商業(yè)化產(chǎn)品提升商家投入意愿，CMR和GMV的增速差預計維持。1）行業(yè)大盤：根據(jù)國家統(tǒng)計局披露，7/8月社零同增2.5%/4.6%，其中實物商品網(wǎng)上零售額同增5.0%/6.1%，相比2Q23的同比增速（社零10.7%/線上實物14.0%）有所放緩，7-9月份并非電商旺季。2）GMV：由于行業(yè)整體增速環(huán)比放緩，我們預計公司GMV同比增速放緩至yoy 0%左右；3）CMR：淘天集團向商戶了提供了新的經(jīng)營分析工具及營銷產(chǎn)品，例如“萬相臺”，幫助商家提升廣告投放的ROI，促使商家廣告投放意愿提升，我們預計在廣告收入的驅(qū)動下，CMR的收入增速仍有望超過GMV增速（TR同比提升），預計FY2Q24的CMR同比增速約3%。綜合以上，我們預計淘天集團FY2Q24實現(xiàn)收入995億元（yoy+6%），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 456億元（利潤率46%）。
國際數(shù)字商業(yè)：零售業(yè)務預計維持強勁增長，虧損預計維持低水位。我們預計FY2Q24國際零售業(yè)務有望延續(xù)FY1Q24的態(tài)勢維持高增長，1）速賣通：Choice通過在重點國家優(yōu)化供應鏈和包裹集運，為用戶提供性價比商品及優(yōu)質(zhì)服務，提升了用戶留存率和購買頻率；2）Lazada：上季度訂單實現(xiàn)雙位數(shù)增長，單位經(jīng)濟效益同比去年改善，預計盈利能力持續(xù)；3）Trendyol：訂單強勁增長，上個季度實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績首次轉(zhuǎn)正，另外土耳其匯率開始穩(wěn)定，預計對收入的負面影響減小，公司近期加大對土耳其地區(qū)Trendyol業(yè)務的投入，預計相關(guān)收入有望維持快速增長。國際批發(fā)業(yè)務預計維持平穩(wěn)態(tài)勢。綜上，我們預計公司國際數(shù)字商業(yè)FY2Q24實現(xiàn)收入225億元（yoy+40%），維持可控的虧損率實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -5億元（利潤率約-2%）。
本地生活：預計維持溫和增長，夏季活動投入加大虧損預計環(huán)比增加。本地生活服務有望繼續(xù)受益于線下經(jīng)濟的復蘇，此外，餓了么上個季度引入了蘋果授權(quán)專營店，9月份iPhone 15新機上市，餓了么平臺同步開售，2小時全站iPhone交易額超平日百倍，預計對平臺的收入增長產(chǎn)生一定拉動作用。本季度，餓了么推出多項活動，例如為期72天的餓了么夏季猜答案免單活動（150萬商家參與、4000萬人次參與），以及針對寵物垂類商家推出“百萬扶持”計劃等，預計本季度的投入力度環(huán)比有所增加。綜上，我們預計本地生活業(yè)務FY2Q24實現(xiàn)收入159億元（yoy+19%），虧損金額環(huán)比有所增加，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -26億元（利潤率-16%）。
云智能：收入預計維持穩(wěn)定增長，在AI社區(qū)、大語言模型研發(fā)方面取得進展。阿里云智能集團在AI方面取得進展：1）AI社區(qū)：開源平臺魔搭（ModelScope）提供大量機器學習和深度學習模型、工具，截至23/07已托管超1,000個AI模型，累計模型下載量超4,500萬；2）大模型研發(fā)：4月份發(fā)布了“通義千問”之后（通義千問9月份通過備案正式向公眾開放，并開源了140億參數(shù)模型Qwen-14B），又于7月份推出文生圖模型“通義萬相”。FY1Q24公司的收入主要由金融服務、教育、電力和汽車等行業(yè)驅(qū)動，我們預計FY2Q24云智能業(yè)務仍延續(xù)穩(wěn)定的增長和盈利水平，實現(xiàn)收入280億元（yoy+4%），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 5億元（利潤率2%）。
管理層進行交接，確立用戶為先、AI驅(qū)動兩大戰(zhàn)略重心。9月集團完成管理職務交接，張勇卸任，蔡崇信接任集團董事會主席，吳泳銘出任集團CEO，并兼任阿里云董事長與CEO。阿里巴巴確立兩大戰(zhàn)略重心：用戶為先、AI驅(qū)動，阿里會在三類業(yè)務加大投入：1）技術(shù)驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務，2）AI驅(qū)動的科技業(yè)務，3）全球化的商業(yè)網(wǎng)絡
盈利預測與投資建議
公司業(yè)務受益國內(nèi)電商復蘇及海外經(jīng)營環(huán)境改善，針對長期發(fā)展保持投入，各業(yè)板塊經(jīng)營獨立性增強提升效率。調(diào)整公司FY2024-2026收入預測為9584/10623/11404億元（原FY24-25預測為9326/9790億元），歸母凈利潤為1322/1384/1538億元（原FY24-25預測為992/962億元）。PE估值計算公司市值21740億元，對應每股價值116.30港元（人民幣兌港幣匯率1.090），維持“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇、業(yè)務集團獨立上市進展不及預期、行業(yè)監(jiān)管趨嚴
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