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投資要點(diǎn)
　　9月挖機(jī)銷量同比-33%，行業(yè)階段性承壓
　　2023年9月挖機(jī)行業(yè)銷量14283臺(tái)，同比下降32.6%。其中，國(guó)內(nèi)6263臺(tái)，同比下降40.5%；出口8020臺(tái)，同比下降24.8%。內(nèi)銷、出口降幅環(huán)比擴(kuò)大，不及CME預(yù)期，行業(yè)階段性承壓。2023年1-9月，共銷售挖掘機(jī)148812臺(tái)，同比下降25.7%；其中國(guó)內(nèi)68075臺(tái)，同比下降43.3%；出口80737臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.54%。受下游項(xiàng)目資金面緊張影響，9月工程機(jī)械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)看，2023年8月房屋新開工面積同比下滑24%，地產(chǎn)投資完成額同比下滑19%，地產(chǎn)施工熱度未回暖。8月基建投資完成額1.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%。
　　海外工程機(jī)械市場(chǎng)整體處于上行周期，海外增長(zhǎng)邏輯持續(xù)
　　海外工程機(jī)械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但不改海外增長(zhǎng)趨勢(shì)。23Q2海外龍頭卡特彼勒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收173億美元，同比增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)29億美金，同比增長(zhǎng)75%，創(chuàng)下歷史新高，海外工程機(jī)械市場(chǎng)整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集團(tuán)/三一重工/中聯(lián)重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、龍頭出海趨勢(shì)持續(xù)。
　　2023H1主要企業(yè)利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)于營(yíng)收，有望逐步開啟業(yè)績(jī)啟航
　　受鋼材、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及規(guī)模效應(yīng)下降等影響，2022年工程機(jī)械企業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率開啟修復(fù)過(guò)程。2023上半年，17家A股上市工程機(jī)械企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1729億元，同比增長(zhǎng)13%；歸母凈利潤(rùn)137億元，同比增長(zhǎng)42%。銷售毛利率（等權(quán)平均）22.3%，同比增長(zhǎng)3.0pct；銷售凈利率7.4%，同比增長(zhǎng)2.8pct。2023上半年，國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠出海邏輯兌現(xiàn)，海外營(yíng)收增長(zhǎng)平滑內(nèi)銷周期波動(dòng)。原材料/海運(yùn)費(fèi)下降，產(chǎn)品/區(qū)域收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)率回升明顯，利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)于營(yíng)收。此外，按照工程機(jī)械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績(jī)啟航。
　　投資建議
　　推薦【三一重工】中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造龍頭之一，看好國(guó)際化及電動(dòng)化進(jìn)程中重塑全球格局機(jī)會(huì)?！拘旃C(jī)械】產(chǎn)品線最全的工程機(jī)械龍頭，業(yè)績(jī)阿爾法屬性明顯，估值修復(fù)具備高彈性?！局新?lián)重科】起重機(jī)、混凝土機(jī)械龍頭，高機(jī)、挖機(jī)等新興板塊貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極，有望迎價(jià)值重估?！竞懔⒁簤骸可嫌胃叨艘簤毫悴考堫^，絲桿等新品有望打開新增長(zhǎng)曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建及地產(chǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期；行業(yè)周期波動(dòng)；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端加?。恍袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。