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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　惠柏新材（301555.SZ）是國內(nèi)風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂龍頭，拓展布局新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為17.75/0.64億元。截至10月13日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為37.57倍，公司所在申萬三級(jí)行業(yè)“合成樹脂”PE（TTM，剔除負(fù)值）為35.10倍、PE（2023E）為33.26倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂龍頭，深度綁定下游明陽智能等核心客戶，產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)份額超20%，新建項(xiàng)目拓展下游業(yè)務(wù)提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。近年來公司重點(diǎn)發(fā)展新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂，應(yīng)用于汽車輕量化的快速固化RTM環(huán)氧樹脂已小批量應(yīng)用，有望提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為2306.67萬股，發(fā)行后總股本為9226.67萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額3.42億元，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將幫助公司突破產(chǎn)能瓶頸，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升行業(yè)地位及競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要從事特種配方改性環(huán)氧樹脂系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂等多個(gè)應(yīng)用系列產(chǎn)品。下游風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”帶動(dòng)公司2020年業(yè)績(jī)高增，公司持續(xù)發(fā)力核心風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品，同時(shí)拓展布局新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂，業(yè)績(jī)?cè)?020年高基數(shù)下仍能穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020-2022年整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為11.33%和6.67%。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：在風(fēng)電行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的背景下，大型風(fēng)電葉片成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)風(fēng)機(jī)葉片性能的要求提升推動(dòng)了風(fēng)電葉片材料進(jìn)一步升級(jí)，以樹脂基復(fù)合材料為代表的新型復(fù)合材料逐漸展露優(yōu)勢(shì)。伴隨國內(nèi)環(huán)氧樹脂企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的持續(xù)提高，國產(chǎn)廠商正逐步替代海外廠商，海上風(fēng)電逐漸成為行業(yè)趨勢(shì)，對(duì)風(fēng)機(jī)葉片材料的質(zhì)量要求不斷提高，不具有自主研發(fā)制造能力的廠商將被逐漸出清。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C26化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年10月13日）靜態(tài)市盈率為15.12倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇上緯新材（688585.SH）、聚合科技（A22620.BJ）作為可比公司。截至2023年10月13日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為37.57倍；對(duì)應(yīng)可比公司均無2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)相關(guān)數(shù)據(jù)；公司所在申萬三級(jí)行業(yè)“合成樹脂”PE（TTM，剔除負(fù)值）為35.10倍，PE（2023E）為33.26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。