>> 華西證券-長(zhǎng)虹美菱(000521)改革提效，長(zhǎng)期盈利提升可期-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 1854KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
陳玉盧 |
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冰箱起家，產(chǎn)品線不斷豐富
1983年，公司前身合肥第二輕工機(jī)械廠轉(zhuǎn)產(chǎn)家用電冰箱，開始專業(yè)制冷之路。2005年，四川長(zhǎng)虹與美菱戰(zhàn)略重組。此后公司通過收購(gòu)與重組等方式逐步覆蓋洗衣機(jī)、空調(diào)、小家電及廚衛(wèi)等產(chǎn)品線，同時(shí)進(jìn)入生物醫(yī)療等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋全面。
二線空調(diào)品牌崛起，高溫助力全年空調(diào)銷售
頭部空調(diào)品牌銷量份額波動(dòng)、均價(jià)提升，長(zhǎng)虹銷額乘勢(shì)高增。根據(jù)奧維云網(wǎng)，23年8月空調(diào)TOP2（格力、美的）品牌線下、線上銷量市占率合計(jì)為55%、39%，相比22年1月下降14、22pct。均價(jià)上，TOP2龍頭品牌均價(jià)持續(xù)提升。長(zhǎng)虹品牌22年-23年7月線下、線上銷額同比21年-22年7月分別增長(zhǎng)11%、32%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
高溫天氣刺激空調(diào)內(nèi)銷、外銷增長(zhǎng)。根據(jù)央視新聞網(wǎng)10月6日?qǐng)?bào)道，綜合新華社、央視新聞等媒體報(bào)道，歐洲聯(lián)盟氣候監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)哥白尼氣候變化服務(wù)局5日說，2023年可能成為有記錄以來最熱的一年。而聯(lián)合國(guó)世界氣象組織（WMO）7月4日確認(rèn)厄爾尼諾在2023年下半年持續(xù)的可能性達(dá)到90%，可能加劇全球氣溫的上升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線（9月26日推送），空調(diào)生產(chǎn)的熱度延續(xù)至7月，2023年6月、7月空調(diào)內(nèi)銷量分別同比增長(zhǎng)32%、28%，10月排產(chǎn)量較去年同期內(nèi)銷實(shí)績(jī)有所下滑，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線預(yù)計(jì)，考慮到下半年的雙十一和地產(chǎn)政策拉動(dòng)，年末排產(chǎn)會(huì)有所恢復(fù)。外銷方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，出口市場(chǎng)下半年表現(xiàn)強(qiáng)于上半年，一方面源于海外需求的提升，全球變暖帶來的部分區(qū)域天氣異常，促進(jìn)了空調(diào)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，另一方面是上半年庫(kù)存去化帶來的補(bǔ)貨需求。
公司：改革兌現(xiàn)，盈利提升
1、堅(jiān)定經(jīng)營(yíng)思路，改革提效
公司近年逐步提出圍繞“一個(gè)目標(biāo)”、緊扣“三條主線”、做實(shí)“四個(gè)管理體系”、深化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的經(jīng)營(yíng)思路。效率提升方面，公司以合理的商業(yè)庫(kù)存為核心，牽引“零售端－生產(chǎn)端－物流端”全鏈路高效協(xié)同運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)效率最大化。根據(jù)公司公告，22H1公司冰箱商業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)降低超20%。
2、深化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，品牌年輕化加速
營(yíng)銷轉(zhuǎn)型方面，公司為更好推進(jìn)公司中國(guó)區(qū)各產(chǎn)業(yè)線的全價(jià)值鏈拉通經(jīng)營(yíng)，改變“產(chǎn)品公司-營(yíng)銷總部-營(yíng)銷分部”三級(jí)核算的局面，將營(yíng)銷分部從“利潤(rùn)中心”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺杀局行摹?，由“?jīng)營(yíng)組織”轉(zhuǎn)變?yōu)椤奥毮芙M織”，并設(shè)置專職分部總經(jīng)理、專職客戶經(jīng)理、專職推廣經(jīng)理，提升公司對(duì)零售價(jià)格和客戶供價(jià)的管控，提升存貨與應(yīng)收周轉(zhuǎn)效率，減少資產(chǎn)損失。品牌打造方面，近年來，公司不斷通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等舉措重塑品牌形象，提升品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
3、積極開拓海外市場(chǎng)，出口韌性強(qiáng)
根據(jù)海關(guān)總署及中國(guó)機(jī)電進(jìn)出口商會(huì)數(shù)據(jù)，2023年Q1，我國(guó)家電產(chǎn)品出口額為277.8億美元，同比下降2.4%，但對(duì)“一帶一路”沿線市場(chǎng)出口家電產(chǎn)品96.8億美元，同比增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)公司投關(guān)表，公司重點(diǎn)開拓一帶一路市場(chǎng)，聚焦拉美等市場(chǎng)，加大新客戶開拓，為業(yè)務(wù)發(fā)展注入動(dòng)力。公司擁有印尼和巴基斯坦兩大海外制造基地，將專注持續(xù)提升海外工廠的運(yùn)營(yíng)效率，利用好產(chǎn)能，提升自有品牌在當(dāng)?shù)匾约爸苓厙?guó)家的影響力。
4、改革成效望持續(xù)兌現(xiàn)，長(zhǎng)期盈利提升空間大
盈利能力方面，在大宗成本、海運(yùn)費(fèi)壓力緩解下，公司毛利率、凈利率自2021Q3以來逐步提升，毛利率從21Q3的6.1%提升至23Q2的11.7%，凈利率從21Q3的0.8%提升至23Q2的3.1%。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2018年的10.4提升至22年的14.7，公司改革成效顯著。與同業(yè)公司5%以上的凈利率相比，我們認(rèn)為公司盈利能力仍有較大提升空間。
結(jié)合公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為234/262/289億元（維持不變），同比分別+16%/+12%/+10%，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.2/7.3/8.3億元（前值為6.0/7.1/8.3億元），同比分別+154%/+18%/+14%，相應(yīng)EPS分別為0.60/0.71/0.81元，以23年10月16日收盤價(jià)5.81元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/7倍，考慮到公司盈利提升空間較大，可比公司23年平均PE為11倍，我們上調(diào)評(píng)級(jí)，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單獲取不及預(yù)期、上游原材料成本波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)等。
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