>> 山西證券-山西汾酒(600809)策略靈活可控，經(jīng)營韌性強-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大?。?/td>
| 455KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
和芳芳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件描述
事件：近期我們參加了秋季糖酒會，進行渠道調(diào)研，對公司總結(jié)反饋如下。
事件點評
Q3市場秩序恢復(fù)較好，實現(xiàn)量價齊升。市場表現(xiàn)良性，主要在清香品牌勢能向上、公司策略靈活、管理精準可控、產(chǎn)品組合和區(qū)域結(jié)構(gòu)輪動出牌等綜合因素，推動公司高質(zhì)量增長。具體來看：1）產(chǎn)品方面，先恢復(fù)市場秩序，穩(wěn)定批價，之后是考慮結(jié)構(gòu)升級問題，青20今年初價格表現(xiàn)不好，當時主要立足點是治理青花20，后續(xù)青花20發(fā)展更好，目前青花20批價恢復(fù)到370-380元，實現(xiàn)量價齊升；2）市場方面，前三季度公司動態(tài)布局省內(nèi)和省外市場，以利于穩(wěn)定價格和省外市場的健康發(fā)展，從而推動增長勢能延續(xù)，汾酒目前整體庫存一個多月，比較良性。3）費用管控方面，公司強化渠道費用精細化管控，隨量費用減少，轉(zhuǎn)為模糊返利，后續(xù)通過季返方式后置體現(xiàn)，有利于價格管控。
營銷管理從量化管理到質(zhì)化管理。省內(nèi)市場用渠道共建的形式，把貨物流向和價格體系控制較好。近期公司推出經(jīng)銷商分級管理體系、數(shù)字化營銷體系和價格管控體系，這是汾酒在全國范圍的強化管理重要舉措。具體來看：1）青花汾酒將9月份起，建立以竄貨為依據(jù)，經(jīng)銷商分級為基礎(chǔ)的計劃費用管理體系，建立以壓實省區(qū)經(jīng)理責任，省區(qū)強執(zhí)行，后臺強監(jiān)管的閉環(huán)考核體系。青花汾酒市場費用由“一刀切、粗放式”逐步向“分級精準式”轉(zhuǎn)變，區(qū)域經(jīng)理考核由“銷量為主”向“過程、秩序、結(jié)果、管理并重”轉(zhuǎn)變 2）面對新的白酒市場形式，汾酒銷售公司將著重從數(shù)字化系統(tǒng)中根據(jù)數(shù)據(jù)來管控市場；3）公司通過“先收后返，后置模糊返利”的舉措，根據(jù)各省區(qū)、各終端掃碼簽收情況，統(tǒng)一安排階段性終端互動活動和階段性后置模糊獎勵。這樣，有助于汾酒營銷管理從量化管理到質(zhì)化管理，打通混亂的渠道銷售費用體系，掌握對渠道的主動權(quán)。
前期壓制因素已充分體現(xiàn)，競爭優(yōu)勢延續(xù)。公司前三季度大部分區(qū)域完成85%的目標，庫存良性，價盤穩(wěn)中有升，全年20%收入增長目標達成無虞，充分彰顯公司的實力。雖然受經(jīng)濟周期波動以及人事變動，汾酒的核心競爭優(yōu)勢延續(xù)：1）從香型發(fā)展來看，在清香龍頭汾酒的引領(lǐng)下，清香型白酒已爆發(fā)出強勁的增長勢能，清香品類正加速擴容，而培育杏花村汾酒專業(yè)鎮(zhèn)正是塑造產(chǎn)區(qū)概念，龍頭公司有望乘勢而上，大清香強勢而歸；2）青花系列已具備體量優(yōu)勢，高端化可持續(xù)。目前青花系列已經(jīng)過百億，其中汾酒青花20、和青花25銷售額突破80億，在次高端價位已經(jīng)具備體量優(yōu)勢。中期維度看，新周期下白酒高端化及消費升級的趨勢大概率將延續(xù)，青花系列需求天花板將打開。3）從2017年汾酒開啟國企改革，品牌力、渠道力、管理體系等基本已經(jīng)搭起來，市場化機制已經(jīng)內(nèi)化為企業(yè)文化，而公司人員對于汾酒復(fù)興總綱領(lǐng)、十四五目標以及營銷戰(zhàn)略已形成共識。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：展望下半年，公司將圍繞“13348”經(jīng)營思路，經(jīng)營策略靈活可控，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸演繹，預(yù)計下半年青花系列、腰部產(chǎn)品以及渠道省外市場發(fā)力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標明確，業(yè)績確定性強。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率有望不斷提高。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤104.92億、137.06億、176.02億，EPS分別為8.60元、11.23元、14.43元，對應(yīng)當前股價，PE分別為26.4倍、20.2倍、15.7倍。維持“買入-A”評級。
風險提示：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期，省外擴張不達預(yù)期，宏觀經(jīng)濟風險
|
|
