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截至10月16日，包括北京、河北、山西、吉林、江蘇、浙江、山東、湖南、廣東、海南、重慶、四川、貴州、云南、湖北、福建在內(nèi)的16個(gè)省披露了今年四季度的地方債發(fā)行計(jì)劃表，發(fā)行計(jì)劃表顯示，以上16省在四季度將有接近7000億元地方債待發(fā)行，我們結(jié)合各省發(fā)行計(jì)劃表、地方債發(fā)行前信息披露文件以及2023年發(fā)行及到期情況，對(duì)四季度地方債發(fā)行情況進(jìn)行了簡單梳理和測(cè)算，考慮償還存量債務(wù)的特殊再融資債后，預(yù)計(jì)四季度將有超萬億地方債待發(fā)行。
　　一、新增債：超4000億元待發(fā)行，天津、山東、河南擬發(fā)行規(guī)模或較大
　　從目前新增債整體發(fā)行進(jìn)度看，不考慮中小銀行專項(xiàng)債下，四季度約有4700億元新增債待發(fā)行。2023年前三季度特別是三季度以來，穩(wěn)增長壓力以及財(cái)政部“今年新增專項(xiàng)債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢”的要求下，各地加快新增債特別是新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，新增債完成已下達(dá)限額進(jìn)度達(dá)92.69%，全年限額還余約4700億元待發(fā)行。具體來看，2023年新增一般債限額為7200億元，前三季度已發(fā)行6482億元，四季度還剩約700億元新增一般債待發(fā)行；用于項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債額度已下達(dá)3.7萬億元，剔除中小銀行專項(xiàng)債后四季度還有0.4萬億新增專項(xiàng)債待發(fā)行，同時(shí)此前結(jié)轉(zhuǎn)的2770億元中小銀行專項(xiàng)債還余1247億元待發(fā)行，若這部分額度在今年繼續(xù)發(fā)行，四季度新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步增加。
　　從各地來看，已披露四季度發(fā)行計(jì)劃的16省合計(jì)有超2300億元新增債待發(fā)行（或包含中小銀行專項(xiàng)債），其余省份根據(jù)年內(nèi)剩余限額推算或有2500億元左右新增債待發(fā)行（不包含中小銀行專項(xiàng)債）。已披露四季度發(fā)行計(jì)劃的16省中，山東、湖南、江蘇、湖北新增債發(fā)行規(guī)模較大，均超400億元，吉林、貴州有超百億額度待發(fā)行，而北京、廣東、海南、重慶、四川、云南、福建四季度新增債發(fā)行計(jì)劃暫為0。根據(jù)全年新增限額扣減前三季度已發(fā)行額度估算的11省中，天津、河南、新疆或有超過300億元的新增債于四季度發(fā)行，廣西、甘肅、陜西或有超百億新增債發(fā)行。上海、寧夏、黑龍江、西藏未披露調(diào)整后全年限額信息，暫未統(tǒng)計(jì)。詳細(xì)情況見表1
　　二、償還到期債券的再融資債：超3000億元待發(fā)，到期壓力下浙江、北京、遼寧等地發(fā)行規(guī)模較大
　　財(cái)政持續(xù)承壓的背景下，地方債到期償還更為依賴再融資債滾續(xù)，疊加當(dāng)前低利率環(huán)境，四季度地方債借新還舊比例仍將維持90%以上高位，根據(jù)中誠信國際測(cè)算，今年前三季度地方債借新還舊比例1為91.55%，其中一般債95.95%、專項(xiàng)債86.94%，四季度仍有超4000億元地方債到期。從各地來看，年內(nèi)除河南、甘肅、黑龍江外還有28省存在即將到期的地方債，結(jié)合兩種方式估算或有超3000億元償還到期債券的再融資債發(fā)行。第一種方式以目前已披露的發(fā)行計(jì)劃估算，剔除可能用于償還存量債務(wù)部分的再融資債后，15省將發(fā)行近2000億元償還到期債券的再融資債。浙江、北京、吉林等地發(fā)行規(guī)模較大，均超200億元，與其年內(nèi)到期量較高有關(guān)，這些省份年內(nèi)到期規(guī)模均超300億元；而山東、重慶年內(nèi)到期規(guī)模不高且存在前三季度提前發(fā)行再融資債償還四季度到期債券的情形，四季度將不再發(fā)行償還到期債券的再融資債，其發(fā)行的再融資債將全部用于償還存量債務(wù)。第二種方式以年內(nèi)到期規(guī)模及前三季度借新還舊比例估算，剩余13省或發(fā)行超千億償還到期債券的再融資債。根據(jù)年內(nèi)到期規(guī)模及前三季度借新還舊比例的估算的其余省份中，較高的到期壓力下，遼寧、內(nèi)蒙古、湖南、天津或仍有超百億償還到期債券的再融資債待發(fā)行。詳細(xì)情況見表2。
　　三、償還存量債務(wù)的特殊再融資債：目前擬發(fā)行規(guī)模已超7000億，四季度或有萬億左右待發(fā)行，云南、內(nèi)蒙古、湖南將超千億
　　作為“一攬子化債方案”的重要工具，用于償還存量債務(wù)的特殊再融資債在四季度重啟發(fā)行，再融資債發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步增加。債務(wù)限額管理制度下，此次動(dòng)用的額度為此前結(jié)存的地方債限額，截至2022年末該部分限額空間為2.59萬億，其中一般債1.44萬億、專項(xiàng)債1.15萬億，考慮到此后存在盤活結(jié)存限額用于項(xiàng)目建設(shè)的需求，同時(shí)為了避免產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和中央兜底化債預(yù)期，2.59萬億結(jié)存限額大概率不會(huì)全部動(dòng)用，本輪特殊再融資債發(fā)行不會(huì)突破目前的限額，據(jù)媒體報(bào)道，本輪特殊再融資債發(fā)行在1.5萬億左右2，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)，截至10月16日，已有內(nèi)蒙古、吉林等19地披露超7000億元的特殊再融資債發(fā)行安排，并且不排除這些省份有在此次發(fā)行安排的基礎(chǔ)上于年內(nèi)再度發(fā)行特殊再融資債的可能；同時(shí)，根據(jù)各省披露的四季度發(fā)行計(jì)劃及年內(nèi)到期的不完全梳理統(tǒng)計(jì)，湖南、湖北年內(nèi)或仍有約500億元的特殊再融資待發(fā)行；此外，再考慮其他年內(nèi)短期流動(dòng)壓力較大的省份存在發(fā)行特殊再融資債的可能，年內(nèi)特殊再融資債發(fā)行總額或在萬億左右。
　　第一種方式以地方債發(fā)行前信息披露文件統(tǒng)計(jì)，19個(gè)在中債信息網(wǎng)披露發(fā)行文件的省份（計(jì)劃單列市）中，恰如我們此前猜想3，債務(wù)置換的省份將不局限于12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)省份且債務(wù)水平較高、短期償債壓力較大的省份獲得額度較多，其中云