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2023年全球半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)入下行周期，全球銷售收入同比明顯下滑，中國(guó)大陸晶圓廠在美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制和景氣度下行雙重因素下Capex同比增速也有所承壓，但國(guó)內(nèi)設(shè)備公司2023年以來(lái)整體保持新簽訂單同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，個(gè)別公司新簽訂單高達(dá)雙位數(shù)同比增速。展望23Q4-2024年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)Fab大廠設(shè)備采購(gòu)有望提速，市場(chǎng)已對(duì)美國(guó)新一輪設(shè)備出口管制條令影響充分預(yù)期，后續(xù)悲觀預(yù)期或?qū)⑦呺H減弱，同時(shí)國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商成熟設(shè)備工藝覆蓋率快速提升、新品加速驗(yàn)證導(dǎo)入，我們認(rèn)為23Q4-2024年國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商新簽訂單有望提速，建議重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備板塊以及相關(guān)核心標(biāo)的。
　　行情復(fù)盤：SW半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)在23M5-M9持續(xù)回調(diào)，近20天來(lái)行情略有回暖。1）第一階段：22M9-23M2，在美國(guó)設(shè)備出口管制法令頒布影響下，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江存儲(chǔ)128層及以上產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)受限，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)較多設(shè)備公司新簽訂單增速可能受到較大影響，指數(shù)震蕩下行；2）第二階段：23M3-23M4，國(guó)內(nèi)多數(shù)設(shè)備公司23Q1新簽訂單并未由于長(zhǎng)存等擴(kuò)產(chǎn)受限而受到影響，好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，疊加北方華創(chuàng)23Q1收入同比大幅增長(zhǎng)81%，拓荊科技披露2022全年在手訂單同比高增95.4%，均超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)指數(shù)創(chuàng)階段性新高；3）第三階段：23M5-23M9，23H1國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)、邏輯等頭部產(chǎn)線設(shè)備采購(gòu)不及預(yù)期，疊加日本、荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備出口管制條令逐步頒布并實(shí)施，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美國(guó)出臺(tái)新一輪半導(dǎo)體設(shè)備出口管制條令的預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)部分設(shè)備公司截至23Q2末合同負(fù)債環(huán)比有所下滑，市場(chǎng)解讀為新簽訂單同比增速的放緩，因此指數(shù)持續(xù)震蕩下行；4）第四階段：23M10至今，盡管新一輪美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制條令落地時(shí)間和影響將進(jìn)一步跟蹤，但市場(chǎng)對(duì)其影響可能已充分預(yù)期，隨著時(shí)間的推移，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)其悲觀預(yù)期可能逐步減弱。同時(shí)，23Q4-2024年國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)、邏輯頭部產(chǎn)線設(shè)備采購(gòu)可能邊際加速，國(guó)內(nèi)設(shè)備新簽訂單增速或?qū)⒂兴謴?fù)，指數(shù)微弱回升。
　　日本、荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備出口管制條令逐步落地，中國(guó)大陸23Q2設(shè)備出貨額同比逆勢(shì)增長(zhǎng)。2023年全球設(shè)備行業(yè)持續(xù)下行，23Q1/Q2全球設(shè)備出貨額分別同比上升8.5%和下降2%，中國(guó)大陸地區(qū)設(shè)備出貨額23Q1同比下滑22.6%，但23Q2同比逆勢(shì)增長(zhǎng)15%，我們認(rèn)為可能系國(guó)內(nèi)增加對(duì)海外設(shè)備采購(gòu)所致。國(guó)內(nèi)部分清洗、熱處理等設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較高，但光刻機(jī)、刻蝕、薄膜沉積等設(shè)備進(jìn)口仍依賴日本、荷蘭等地區(qū)，日本、荷蘭分別于5月23日和6月30日出臺(tái)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制法令，中國(guó)大陸在23Q2大幅增加對(duì)日本和荷蘭的進(jìn)口設(shè)備金額，6/7/8月從荷蘭進(jìn)口光刻機(jī)金額為8.7/6.3/7.4億美元，同比+500%/800%/178%，平均ASP分別同比+228%/319%/45.5%，說(shuō)明進(jìn)口的高端機(jī)臺(tái)占比也在提升；中國(guó)大陸從日本進(jìn)口半導(dǎo)體設(shè)備金額在7月同比增速明顯提升，同比增長(zhǎng)62.3%，在8月同比降低32%，我們認(rèn)為可能系日本出口管制法規(guī)開(kāi)始實(shí)施，導(dǎo)致部分高端設(shè)備出口受限。
　　市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新一輪半導(dǎo)體設(shè)備出口管制影響已充分預(yù)期，疊加國(guó)內(nèi)頭部Fab設(shè)備采購(gòu)進(jìn)展可能邊際改善，設(shè)備板塊有望逐步得到修復(fù)。1）美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制影響：2023年以來(lái)，美國(guó)設(shè)備廠商LAM、KLA等均表示美國(guó)出口管制條令逐步澄清，紛紛增加對(duì)中國(guó)大陸地區(qū)設(shè)備出貨。根路透社10月3日消息，美國(guó)當(dāng)局表示最快將于本月稍晚時(shí)間，將更新美國(guó)人工智能（AI）芯片及半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)施出口限制規(guī)則；根據(jù)10月5日消息，限制美國(guó)芯片制造設(shè)備向中國(guó)出口的最新規(guī)定正處于最后審查階段；根據(jù)彭博10月16日消息，美國(guó)計(jì)劃加強(qiáng)對(duì)中國(guó)取得先進(jìn)半導(dǎo)體和晶圓制造設(shè)備的限制。美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制落地的時(shí)間和影響需要進(jìn)一步跟蹤，但目前市場(chǎng)已充分預(yù)期條令可能帶來(lái)的不利影響，同時(shí)隨著落地時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)其悲觀預(yù)期有望迎來(lái)一定程度的修復(fù)；2）國(guó)內(nèi)頭部存儲(chǔ)和邏輯Fab設(shè)備采購(gòu)進(jìn)展：根據(jù)SEMI，伴隨存儲(chǔ)等行業(yè)邊際復(fù)蘇、AI需求提升，SEMI預(yù)計(jì)全球設(shè)備Capex在2024年同比增長(zhǎng)21%。國(guó)內(nèi)SMIC預(yù)計(jì)2023年Capex同比持平（約為64億美元），考慮到2023前三季度國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)和邏輯頭部產(chǎn)線對(duì)國(guó)內(nèi)設(shè)備采購(gòu)力度較弱，23Q4-2024年可能迎來(lái)國(guó)產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)的邊際改善；3）設(shè)備標(biāo)的表現(xiàn)：盡管23H1國(guó)內(nèi)部分設(shè)備廠商新簽訂單增速有所下滑，但仍有北方華創(chuàng)、盛美上海等廠商展現(xiàn)了較強(qiáng)的訂單韌性，截至23Q2末，北方華創(chuàng)合同負(fù)債86億元，環(huán)比+7.6億元；根據(jù)盛美公告，截至2023年9月27日，公司在手訂單合計(jì)67.96億元，較22Q3末增加46.3%，另外將其換算成前三季度新簽訂單，預(yù)計(jì)也同比增長(zhǎng)17%左右。
　　投資建議?？紤]到市場(chǎng)對(duì)美國(guó)出臺(tái)新一輪半導(dǎo)體設(shè)備出口管制條令的悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)，同時(shí)2024年全球設(shè)備Capex有望恢復(fù)同比增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)頭部存儲(chǔ)和邏輯晶圓廠設(shè)備采購(gòu)有望在23Q4-2024年持續(xù)邊際提速，國(guó)內(nèi)設(shè)備公司新簽訂單有望提速，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)國(guó)內(nèi)設(shè)備標(biāo)的，如北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、盛美上海、芯源微、中科飛測(cè)、精測(cè)電子、至純科技、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控、金海通、精智達(dá)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)、日本、荷蘭等出