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本篇報告詳細拆解了各家理財公司以及各類理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況，理財公司資產(chǎn)配置行為較為趨同，1H23普遍增配存款類資產(chǎn)，減配債券類資產(chǎn)；固收+理財、混合類理財含權(quán)率分別為5.8%和24.5%。本篇報告還梳理了理財產(chǎn)品前十大持倉情況，1H23增配短債基金，減配含權(quán)基金與銀行資本債。
　　 Q3理財規(guī)模回升。23H1大部分理財公司理財規(guī)模呈下跌態(tài)勢，大行理財公司規(guī)模下跌1.19萬億，跌幅達13.3%，股份行理財公司和城農(nóng)商行理財公司跌幅分別為2.3%和4.8%。我們估算9月末銀行理財規(guī)模約26.3萬億元，較6月末回升約1萬億。9月末受季節(jié)性沖存款影響理財規(guī)模暫時性下降，10月第一周理財規(guī)?；厣s0.7萬億至27萬億。我們預(yù)計10月及11月理財規(guī)模明顯增長，主要是由于1）存款利率明顯下調(diào)提升了理財?shù)奈Γ?）10月及11月非季末月，理財沖存款力度較弱。
　　 Q3理財破凈率震蕩上行。2023年一季度，理財產(chǎn)品凈值持續(xù)修復(fù)，破凈率迅速從20%下降至4%以內(nèi)，5月-7月破凈率呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，8月-9月中旬破凈率抬升，9月中旬達到階段性高點5.9%，9月下半月破凈率回落。截至2023年9月末，理財公司公募理財產(chǎn)品破凈率為5.6%，較6月末抬升1.4個百分點。分類型看，混合類、固收類公募理財產(chǎn)品的破凈率分別為26.3%和2.7%。
　　理財公司資產(chǎn)配置行為較為趨同。整體來看，理財公司資產(chǎn)配置行為趨同，2023年上半年各家理財公司普遍增配存款類資產(chǎn)，減配債券類資產(chǎn)，加大間接投資規(guī)模，提高杠桿率。大行理財公司風(fēng)險偏好相對較低，配置存款類、同業(yè)存單、拆放同業(yè)及債券買入返售資產(chǎn)比例高于行業(yè)平均，配置非標資產(chǎn)比例相對較低。股份行理財公司配置存款類資產(chǎn)占比偏高，城農(nóng)商行理財公司配置非標比例較高。
　　固收+理財、混合類理財含權(quán)率分別為5.8%和24.5%。近一年現(xiàn)金類理財投資存款類資產(chǎn)規(guī)模占比大幅提升，23H1存款類資產(chǎn)占比較22H1大幅提升13.7個百分點至約31.8%。近一年固定收益類理財資產(chǎn)配置相對穩(wěn)定，其中，23H1純固收理財產(chǎn)品配置存款類資產(chǎn)占比顯著高于固收+產(chǎn)品，固收+產(chǎn)品含權(quán)率為5.8%。隨著理財公司權(quán)益投研能力的搭建，近一年混合類理財增配權(quán)益類資產(chǎn)，減配公募基金資產(chǎn)。
　　 1H23增配短債基金，減配含權(quán)基金與銀行資本債。通過梳理理財產(chǎn)品前十大持倉數(shù)據(jù)，23Q2理財產(chǎn)品增配短債基金約0.13萬億，減配一級債基、二級債基、股混基金分別約0.02、0.05和0.03萬億。對于債券型基金，理財產(chǎn)品偏好有3年以上歷史業(yè)績、規(guī)模相對較大的債基；對于含權(quán)基金，銀行理財產(chǎn)品偏好股指基金與有多年歷史業(yè)績的混合類基金。2023年上半年理財明顯大幅增配短債基金，或由于理財產(chǎn)品通過配置短債基金實現(xiàn)拉久期和加杠桿。但Q3債市震蕩，我們估算銀行理財或已大幅減配短債基金。展望Q4，理財規(guī)模回暖，或?qū)⒃雠涠虃稹?3H1理財前十大持倉配置銀行二級資本債、永續(xù)債的規(guī)模分別為0.10和0.16萬億，分別較23Q1下降0.02萬億。
　　風(fēng)險提示：理財發(fā)展不及預(yù)期；部分數(shù)據(jù)來自第三方提供的理財產(chǎn)品季度運作報告中的前十大持倉數(shù)據(jù)，且部分理財公司前十大持倉未穿透，測算規(guī)模及占比數(shù)據(jù)可能與實際情況存在差異。