>> 東海證券-銀行業(yè)存款形勢(shì)研究(一)：M2與社融增速差逆轉(zhuǎn)前后的形勢(shì)及逆轉(zhuǎn)原因復(fù)盤-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 930KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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貨幣派生原理決定社融為M2之源，因此，M2與社融增速正相關(guān)。近年M2增速底部企穩(wěn)回升體現(xiàn)較寬信用政策效果。同時(shí)，社融擴(kuò)張向M2傳導(dǎo)包含兩次過渡：社融向銀行資產(chǎn)端的過渡以及銀行資產(chǎn)端向銀行存款過渡。這兩次過渡均存在不同步因素，因此，現(xiàn)實(shí)中M2與社融增速僅存在同向性，二者增速差長期存在且階段性擴(kuò)大或收窄。
2017-2021年，社融增速持續(xù)高于M2的原因在于，利率市場化過程中，居民和企業(yè)財(cái)富管理多樣化，資產(chǎn)管理、非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)M2的分流效應(yīng)一直存在，體現(xiàn)為銀行存款增速持續(xù)低于銀行資產(chǎn)增速。2017年至2021年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張派生的貨幣中，最終約有73%~78%以存款形式沉淀在銀行表內(nèi)。
2017-2021年，在存款分流效應(yīng)基礎(chǔ)上，社融結(jié)構(gòu)增長不一致導(dǎo)致M2與社融增速差擴(kuò)大或收窄。社融結(jié)構(gòu)增長不一致往往發(fā)生在社融加速或減速階段，一般會(huì)伴生銀行資產(chǎn)與社融增速不一致。2017-2018年M2與社融增速差縮小的主要原因是非標(biāo)業(yè)務(wù)在金融去杠桿過程中快速降溫，社融回落速度快于銀行資產(chǎn)。2020年下半年至2021年，M2與社融增速擴(kuò)大由標(biāo)準(zhǔn)化融資驅(qū)動(dòng)，社融回升速度快于銀行資產(chǎn)。
2022年4月M2增速超過社融，增速差隨后擴(kuò)大。一方面，派生存款留存比例明顯提升。受市場波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好變化影響，資金回流銀行存款的力度較大，銀行存款增速超過銀行資產(chǎn)增速。另一方面，銀行擴(kuò)表動(dòng)機(jī)提升，導(dǎo)致存款派生力度增強(qiáng)。受居民融資不足、凈息差持續(xù)收窄、監(jiān)管引導(dǎo)寬信用等因素影響，銀行對(duì)公貸款投放及對(duì)政府債與企業(yè)債投資力度提升，銀行資產(chǎn)增速超過社融增速。2022年非標(biāo)融資修復(fù)可能對(duì)M2與社融增速差的逆轉(zhuǎn)形成阻力，但由于體量小，不妨礙前兩個(gè)因素的主導(dǎo)地位。
2022年末，M2同比多增8.5萬億元，其中，M0多增7370億元，存款多增5.61萬億，剩余2.15萬億可歸于貨幣基金等其他項(xiàng)目以及測(cè)算口徑誤差。根據(jù)此前分析邏輯，5.61萬億多增存款可進(jìn)一步分解如下：3.45萬億可歸于資金回流銀行表內(nèi)導(dǎo)致派生存款留存率明顯提升；2.13萬億可歸于銀行資產(chǎn)端對(duì)社融中的債券配置力度大幅提升，導(dǎo)致派生存款多增；此外，非標(biāo)投資改善對(duì)存款多增也有一定貢獻(xiàn)，這一部分約為5590億元。
2023年，M2與社融增速差從高位收窄，主要原因在于資金回流存款的影響逐步消退。此外，2023年1-8月，銀行擴(kuò)表效應(yīng)依然較強(qiáng)，對(duì)公貸款投放力度加大、對(duì)社融債券投資比例維持高位，支撐銀行資產(chǎn)與社融增速差維持高位，體現(xiàn)為M2與社融增速差韌性。
啟示：后續(xù)若1）市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)產(chǎn)品與非銀機(jī)構(gòu)對(duì)存款的分流效應(yīng)重現(xiàn)；2）銀行擴(kuò)表動(dòng)能減弱，債券投資比重與信貸增速明顯回落，那么M2與社融增速差將進(jìn)一步收窄。
投資建議：銀行經(jīng)營環(huán)境邊際改善因素逐步聚集，政府化債預(yù)期樂觀+讓利政策底部兌現(xiàn)+經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)預(yù)期+中央?yún)R金增持大行，利于銀行板塊修復(fù)。建議關(guān)注江浙地區(qū)銀行：寧波銀行、常熟銀行、蘇州銀行、江蘇銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。
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