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周度回顧：
　　本周證券II（申萬）下跌1.38%，跑輸滬深300指數(shù)0.67pct，板塊PB估值回落至1.33倍；本周保險Ⅱ(申萬)上漲0.3%，跑贏滬深300指數(shù)1.02pct；10年期國債到期收益率上行1.63BP至2.69%。受匯金公司宣布增持四大國有銀行提振市場信心影響，板塊估值小幅回暖。
　　保險行業(yè)：
　　據(jù)悉，監(jiān)管部門近期在保險公司產(chǎn)品備案系統(tǒng)中下發(fā)《關于銀保產(chǎn)品管理有關事宜的通知》，進一步要求保險公司嚴格執(zhí)行“報行合一”，監(jiān)管部門將按“附加費用率與單獨報備的渠道總費用”孰低的原則，認定產(chǎn)品銀保渠道總費用。保險公司在實際執(zhí)行中的費用水平若超過監(jiān)管認定的銀保渠道總費用，將按照“報行不一”依法依規(guī)嚴肅處理。此前，為配合監(jiān)管要求銀保渠道手續(xù)費下調(diào)，險企普遍暫停了銀保產(chǎn)品銷售，并與銀行機構重新商談銀保渠道手續(xù)費率，目前部分險企已與銀行重新簽約。從簽約情況看，手續(xù)費率較此前大幅下降。預計各家公司將在本年11月逐步重啟銀保渠道業(yè)務，銀保渠道經(jīng)營將回歸正常。我們認為銀保渠道“報行合一”制度的嚴格執(zhí)行將導致中小公司費用率調(diào)整空間縮小，中小險企或?qū)⒈粍犹嵘钬暙I從而引起產(chǎn)品價格提升，市場競爭力可能下降，經(jīng)營更穩(wěn)健的大公司受沖擊較小，處于相對有利位置，行業(yè)格局或進一步優(yōu)化。同時需要注意的是，手續(xù)費的下降可能帶來銀保產(chǎn)品價值率的明顯提升，銀保渠道價值貢獻可能進一步增加。
　　展望后續(xù)，板塊估值或?qū)⒃谫Y產(chǎn)負債同步改善下迎來修復。資產(chǎn)端，三季度以來社融等核心經(jīng)濟指標邊際回暖，疊加長端利率觸底回升，房地產(chǎn)、城投債風險緩釋，投資端預期改善。負債端，當前上市險企基本達成全年業(yè)務目標，逐步將經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向開門紅預收，考慮開門紅啟動時間提前、客戶對儲蓄型保險產(chǎn)品需求仍旺盛、代理人規(guī)模企穩(wěn)等積極因素，預期開門紅預收將有較好表現(xiàn)。資產(chǎn)端邊際改善疊加負債端開門紅預期催化，低估值的保險股配置價值提升，繼續(xù)推薦配置。個股關注：中國人壽（產(chǎn)品策略穩(wěn)健+隊伍規(guī)模穩(wěn)固）、中國太保（負債端領先+改革勢能釋放）、中國平安（投資端低基數(shù)+負債端相對領先）。
　　證券行業(yè)：
　　近日，證監(jiān)會根據(jù)市場情況，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。1）融資端：將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%；2）出借端：對戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設立的專項資產(chǎn)管理計劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。融券制度為市場基礎性制度，在促進價格發(fā)現(xiàn)、平衡異常波動方面發(fā)揮積極作用，此次提高融券保證金比例并對戰(zhàn)投出借加以適度規(guī)范，有利于更好地發(fā)揮兩融業(yè)務的逆周期調(diào)節(jié)功能，促進股票市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
　　政策催化是目前券商板塊的核心驅(qū)動力。長周期復盤來看，券商股的股價走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，當前股債比約為1.22，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價值。監(jiān)管政策決定強弱，中央政治局會議提出“活躍資本市場”，證監(jiān)會答記者問從投資端、融資端、交易端等各方面均給出指導意見；未來若優(yōu)質(zhì)券商風險資本指標體系有所優(yōu)化，頭部券商杠桿空間和ROE水平有望明顯提升，券商基本面將迎來系統(tǒng)性改善。當前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約12%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加活躍資本市場利好政策催化下，板塊估值修復空間充足。
　　選股方面看好三條主線：一是低基數(shù)下短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的公司，推薦【紅塔證券】；二是估值具備擴張機會的公司，推薦B端iFinD業(yè)務滲透率提升的【同花順】、風險資本指標優(yōu)化下估值空間打開的【華泰證券】和【中信證券】；三是長期具備盈利增長的公司，推薦具備公司治理優(yōu)勢的【國聯(lián)證券H】和財富管理渠道端稀缺的標的【東方財富】。
　　重點公司公告&行業(yè)新聞：
　　重點公告：新華保險審議通過了《關于選舉公司第八屆董事會董事長的議案》，同意選舉楊玉成先生擔任公司第八屆董事會董事長。
　　行業(yè)新聞：證監(jiān)會調(diào)整優(yōu)化融券相關制度，更好發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進行針對性調(diào)整優(yōu)化。
　　風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業(yè)競爭加劇。