>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：紅墻轉(zhuǎn)債，混凝土外加劑行業(yè)頭部企業(yè)-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大小： |
715KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
紅墻轉(zhuǎn)債（127094.SZ）于2023年10月18日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于惠州市紅墻化學(xué)有限公司年產(chǎn)32萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷及環(huán)氧丙烷衍生物項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為73.81元，YTM為3.27%。紅墻轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.40%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2023-10-16）計(jì)算,純債價(jià)值為73.81元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.27%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為98.99元，平價(jià)溢價(jià)率為1.02%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年04月24日至2029年10月17日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.89元/股，正股紅墻股份10月16日的收盤(pán)價(jià)為10.78元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為98.99元，平價(jià)溢價(jià)率為1.02%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.13%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.89元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.16億元對(duì)總股本稀釋率為12.13%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為17.42%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)紅墻轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在117.14~130.51元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到紅墻轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在117.14~130.51元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
紅墻股份是一家專(zhuān)業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售混凝土外加劑的上市公司。公司持有廣東省著名商標(biāo)“紅墻”商標(biāo)，被評(píng)為“廣東省名牌產(chǎn)品”，公司還獲評(píng)“廣東省自主創(chuàng)新標(biāo)桿企業(yè)”、“廣東省雇主責(zé)任示范企業(yè)”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。同時(shí)，公司還是廣東省建筑材料行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位中唯一的一家混凝土外加劑企業(yè)，是《聚羧酸系高性能減水劑》、《混凝土外加劑安全生產(chǎn)要求》等多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的起草與參編單位。
2018-2021年公司營(yíng)收穩(wěn)步上升，2022年?duì)I收出現(xiàn)驟減，2018-2022年的復(fù)合增速為0.18%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.38億元，同比減少39.52%。與此同時(shí)，近年來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì)，2018-2022年復(fù)合增速為7.12%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比減少20.23%。
公司的主要營(yíng)收構(gòu)成變動(dòng)較小，核心產(chǎn)品為混凝土外加劑，其他業(yè)務(wù)收入主要為水泥銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。自2018至2022年，核心產(chǎn)品及業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重維持在90%以上，并且逐年增加。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率波動(dòng)較大，管理費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2018-2022年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為7.33%、11.07%、10.61%、7.27%和9.59%，銷(xiāo)售毛利率分別為27.21%、33.47%、31.87%、25.34%和27.87%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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