>> 國(guó)盛證券-安杰思(688581)產(chǎn)品線全面的內(nèi)鏡器械優(yōu)秀企業(yè)，海內(nèi)外雙擎驅(qū)動(dòng)發(fā)展-231018
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
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| 2570KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
張金洋,楊芳 |
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安杰思是高增長(zhǎng)的內(nèi)鏡診療耗材優(yōu)勢(shì)企業(yè)，海內(nèi)外雙擎驅(qū)動(dòng)發(fā)展。專注于消化內(nèi)鏡耗材，產(chǎn)品線覆蓋止血閉合類、EMR/ESD類、活檢類、ERCP類與診療儀器類。2013-2022年?duì)I收CAGR高達(dá)48%，發(fā)展勢(shì)頭正勁。從海外起步向國(guó)內(nèi)進(jìn)軍，現(xiàn)階段境內(nèi)外齊頭并進(jìn)。在境內(nèi)，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋全國(guó)重點(diǎn)城市，2017-2022年收入CAGR高達(dá)52%，增速喜人；在境外，產(chǎn)品已獲FDA、CE認(rèn)證，銷往40余個(gè)國(guó)家地區(qū)。內(nèi)鏡診療需求恢復(fù)疊加市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容與國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
消化道癌癥“三早”驅(qū)動(dòng)內(nèi)鏡診療器械行業(yè)擴(kuò)容，安杰思全球市占率有望持續(xù)提升。1）內(nèi)鏡是消化道癌癥早篩早診金標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)鏡耗材是實(shí)現(xiàn)“三早”的必備器械。2）人口老齡化疊加“三早”普及驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。2023年全球內(nèi)鏡診療器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)60億美元，2024-2026年CAGR為7%；中國(guó)市場(chǎng)增速快于全球，2019-2025年CAGR為11%，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模接近70億元。3）海外三巨頭壟斷內(nèi)鏡耗材市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)憑借技術(shù)差距縮小+高性價(jià)比加速破局之路。在中國(guó)，2022年公司止血夾、圈套器市場(chǎng)份額分別為15.74%、5.43%；在全球，2018/2022年公司全球市占率分別為0.3%/0.9%，安杰思于全球內(nèi)外均已實(shí)現(xiàn)一定突破。
創(chuàng)新轉(zhuǎn)化技術(shù)優(yōu)良+產(chǎn)品矩陣豐富鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）技術(shù)領(lǐng)先+轉(zhuǎn)化高效持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。公司秉持“三棵樹”研發(fā)體系，持續(xù)推進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化，將可拆卸技術(shù)、嚙合活檢技術(shù)、可旋轉(zhuǎn)操控技術(shù)和碟形球囊成型等核心技術(shù)運(yùn)用到止血夾、活檢鉗、高頻切開刀和球囊取石導(dǎo)管等核心產(chǎn)品中，精準(zhǔn)解決臨床痛點(diǎn)，核心技術(shù)收入占比高達(dá)95%。2）產(chǎn)品矩陣全覆蓋，核心產(chǎn)品市占率持續(xù)提升。產(chǎn)品涉及5大品類、24個(gè)系列、300余種規(guī)格型號(hào)，已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)鏡微創(chuàng)診療產(chǎn)品的全覆蓋。
在研項(xiàng)目充盈+募投項(xiàng)目賦能驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。1）金字塔式產(chǎn)品梯隊(duì)已成：核心產(chǎn)品止血夾5代更迭鑄就穩(wěn)健基本盤；全球首創(chuàng)雙極技術(shù)，“安全+經(jīng)濟(jì)”有望拉動(dòng)遠(yuǎn)期增長(zhǎng)；科技前沿“單光纖成像系統(tǒng)+內(nèi)鏡輔助機(jī)器人系統(tǒng)”蓄勢(shì)待發(fā)謀增長(zhǎng)。2）募投項(xiàng)目強(qiáng)化“生產(chǎn)+營(yíng)銷+研發(fā)”綜合實(shí)力，長(zhǎng)期看成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為5.04、6.86、9.35億元，分別同比增長(zhǎng)35.77%、36.08%、36.41%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.93、2.51、3.24億元，分別同比增長(zhǎng)33.5%、29.9%、28.8%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)；貿(mào)易摩擦及匯率波動(dòng)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期
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