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回顧2023：全年利潤(rùn)有望同比增兩成，股權(quán)融資放緩以及歷史首次政策性降費(fèi)落地是行業(yè)兩大重要變化
　　預(yù)計(jì)券商板塊（44家上市券商小計(jì)）9M23E主營(yíng)收入yoy+9.1%，凈利潤(rùn)yoy+13.5%，投資收入改善仍是支撐板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素；中性預(yù)測(cè)，2023E板塊利潤(rùn)有望錄得20%左右增速。
　　券業(yè)的重要變化：1）2023年券商股權(quán)融資進(jìn)度顯著放緩：資本節(jié)約導(dǎo)向下，2月至今，券商板塊A股融資金額為0，而2020-2022三年累計(jì)募資超2600億元；2）歷史首次政策性讓利，彰顯活躍資本市場(chǎng)及行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展決心：主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率調(diào)降工作基本落地完成，交易傭金、基金銷售費(fèi)率、兩融費(fèi)率調(diào)降也在漸次推進(jìn)。
　　展望2024：供給側(cè)改革大年，需重視活躍市場(chǎng)政策帶來(lái)的總量變化，但更應(yīng)重視結(jié)構(gòu)的改變——【券業(yè)集中度或迎提升拐點(diǎn)】
　　重視總量的變化：活躍資本市場(chǎng)導(dǎo)向下，監(jiān)管部門(mén)從投資端、交易端、融資端等方面綜合施策，后續(xù)長(zhǎng)線資金入市等政策可期；
　　但更應(yīng)重視結(jié)構(gòu)的改變，歷史券業(yè)集中度呈現(xiàn)周期波動(dòng)，供給側(cè)改革或極大加速集中度的提升，加速提升的三大路徑：
　　1）降費(fèi)帶來(lái)中小機(jī)構(gòu)的加速出清：明年是各項(xiàng)降費(fèi)完整落地的一年，中小機(jī)構(gòu)盈利弱化，綜合能力更強(qiáng)的券商更具業(yè)績(jī)韌性；
　　2）并購(gòu)重組的加速度：年內(nèi)多起案例如國(guó)聯(lián)集團(tuán)收購(gòu)民生證券、華創(chuàng)證券收購(gòu)太平洋證券股權(quán)均有初步進(jìn)展，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年集中兌現(xiàn)；更重要的是，降費(fèi)以及股權(quán)融資約束對(duì)券業(yè)并購(gòu)整合的供需兩端均有催化，并購(gòu)重組的可行性與必要性均在提升；
　　3）放寬頭部券商資本約束，扶優(yōu)限劣的再?gòu)?qiáng)化：證監(jiān)會(huì)明確將“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)券商的資本約束”，打開(kāi)優(yōu)質(zhì)券商發(fā)展兩融、衍生品等資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。
　　投資建議：關(guān)注集中度的加速提升。預(yù)計(jì)24E行業(yè)整體利潤(rùn)+16%，市場(chǎng)活躍提升與降費(fèi)影響交織。推薦低估值加杠桿能力強(qiáng)的央國(guó)企券商，如中信證券、華泰證券、中國(guó)銀河；建議關(guān)注具有做強(qiáng)做大訴求的中型券商，如國(guó)聯(lián)證券、東吳證券、華創(chuàng)云信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期；市場(chǎng)流動(dòng)性不及預(yù)期；股市大幅調(diào)整；并購(gòu)重組進(jìn)展不及預(yù)期。