>> 上海證券-電力設(shè)備行業(yè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈2023半年報業(yè)績總結(jié)：23H1材料環(huán)節(jié)業(yè)績下滑，電池環(huán)節(jié)強者恒強-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大小： |
1743KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁亞 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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主要觀點
鋰電行業(yè)估值處歷史底部，儲能接續(xù)動力驅(qū)動基本面向好。從估值看，截至2023年9月1日，鋰電池（申萬）指數(shù)PE（TTM）為19.19倍，位于過去3年5.88%分位點，我們預(yù)計板塊走勢已充分反應(yīng)市場悲觀預(yù)期。從基本面看，動力電池領(lǐng)域出貨量增速放緩，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和同花順數(shù)據(jù)，2022年我國動力電池出貨量為465.5GWh，同比+150%；2023H1出貨量為256.5GWh，同比+18%。根據(jù)EVTank，2023H1全球儲能鋰電池出貨量為110.2GWh，同比+73.4%，其中，中國儲能鋰電池出貨量為101.4GWh，占比92%，儲能需求未來有望接續(xù)動力市場驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈基本面長期向好。
鋰礦鋰鹽行業(yè)2023Q2業(yè)績下降，毛利率回落。2023H1鋰礦鋰鹽樣本企業(yè)合計營收同比+9%，合計歸母凈利潤同比-39%，整體毛利率為56%，同比-16pct；2023Q2鋰礦鋰鹽樣本企業(yè)合計營收同比-8%，合計歸母凈利潤同比-55%，整體毛利率為53%，同比-19pct。受弱需求及市場博弈情緒影響，碳酸鋰價格下降，帶動鋰礦鋰鹽企業(yè)營收增速放緩；成本端，鋰精礦價格尚處高位，導(dǎo)致毛利率回落，采取鹽湖提鋰的廠商盈利能力相對穩(wěn)定。
正極行業(yè)業(yè)績下降，磷酸錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程開始加速。2023H1磷酸鐵鋰樣本企業(yè)合計營收同比+29%，合計歸母凈利潤同比-139%，整體毛利率為4.30%，同比-17.89pct；2023Q2磷酸鐵鋰樣本企業(yè)合計營收同比+8%，合計歸母凈利潤同比-123%，整體毛利率為3.61%，同比13.68pct。2023H1三元材料樣本企業(yè)合計營收同比-21%，合計歸母凈利潤同比-59%，整體毛利率為9.07%，同比-4.89pct；2023Q2三元材料樣本企業(yè)合計營收同比-37%，合計歸母凈利潤同比-72%，整體毛利率為8.39%，同比-5.60pct。正極價格跟隨碳酸鋰下跌，需求增速放緩影響開工率，抬升生產(chǎn)成本，綜合導(dǎo)致該環(huán)節(jié)盈利能力下降。
負(fù)極行業(yè)量增利降，一體化產(chǎn)能建設(shè)為趨勢。2023H1負(fù)極材料樣本企業(yè)合計營收同比+9%，合計歸母凈利潤同比-30%，整體毛利率為20.05%，同比-7.05pct；2023Q2負(fù)極材料樣本企業(yè)合計營收同比+0.1%，合計歸母凈利潤同比-31%，整體毛利率為20.05%，同比5.82pct。業(yè)績下滑主要因為行業(yè)競爭加劇及出清前期高價庫存影響。從行業(yè)發(fā)展趨勢看，負(fù)極材料廠商繼續(xù)通過建設(shè)一體化產(chǎn)能，提高石墨化自供比例，取得成本優(yōu)勢，提升盈利能力。
隔膜行業(yè)競爭加劇，干法隔膜出貨量占比提升。2023H1隔膜樣本企業(yè)合計營收同比-2%，合計歸母凈利潤同比-25%，整體毛利率為43.97%，同比-5.53pct；2023Q2隔膜樣本企業(yè)合計營收同比-4%，合計歸母凈利潤同比-27%，整體毛利率為42.11%，同比-8.92pct。產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)中干法占比提升，以及隔膜均價下降，導(dǎo)致行業(yè)收入下降。此外，隔膜行業(yè)競爭加劇，行業(yè)集中度有所下降。
電解液行業(yè)競爭加劇，頭部企業(yè)一體化布局占優(yōu)。2023H1隔膜樣本企業(yè)合計營收同比-24%，合計歸母凈利潤同比-66%，整體毛利率為22.66%，同比-13.98pct；2023Q2隔膜樣本企業(yè)合計營收同比-23%，合計歸母凈利潤同比-61%，整體毛利率為22.40%，同比-11.25pct。受原料價格下降和市場競爭日趨激烈影響，電解液產(chǎn)品價格同比大幅下降，導(dǎo)致行業(yè)營收及毛利率向下。但橫向看，行業(yè)第一梯隊盈利能力優(yōu)勢依舊明顯，2023H1天賜材料、新宙邦、瑞泰新材毛利率分別為30.43%、30.95%、21.10%。
電池行業(yè)2023Q2業(yè)績分化，強者恒強。2023H1電池樣本企業(yè)合計營收同比+49%，合計歸母凈利潤同比+117%，整體毛利率為19.37%，同比+2.36pct；2023Q2隔膜樣本企業(yè)合計營收同比+40%，合計歸母凈利潤同比+51%，整體毛利率為19.46%，同比+0.22pct。電池行業(yè)業(yè)績增長主要因為23Q2排產(chǎn)率回升，以及頭部電池廠儲能業(yè)務(wù)快速放量。
投資建議
鋰礦鋰鹽行業(yè)建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)（一體化布局降低原料價格波動對業(yè)績影響），鹽湖股份（鹽湖提鋰盈利相對穩(wěn)定，一體化項目持續(xù)推進(jìn)）。
正極行業(yè)建議關(guān)注湖南裕能（儲能領(lǐng)域產(chǎn)品放量，具備規(guī)模、客戶優(yōu)勢，盈利穩(wěn)定），德方納米（磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品已通過客戶驗證，并通過部分車企批量認(rèn)證），容百科技（韓國基地建成，全球化布局領(lǐng)先）、當(dāng)升科技（中鎳高電壓產(chǎn)品有望放量，國際客戶占比高）。
負(fù)極行業(yè)建議關(guān)注璞泰來（客戶、產(chǎn)品組合多元均衡，盈利能力穩(wěn)定），尚太科技（市場需求回暖，成本優(yōu)勢顯著）。
隔膜行業(yè)建議關(guān)注恩捷股份（行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，具備規(guī)模、成本優(yōu)勢）。
電解液行業(yè)建議關(guān)注天賜材料、新宙邦（海外市場進(jìn)展領(lǐng)先，一體化布局領(lǐng)先）。
電池行業(yè)建議關(guān)注寧德時代（儲能領(lǐng)域出貨量領(lǐng)先，M3P、凝聚態(tài)電池、4C超充技術(shù)進(jìn)展快，資源端布局保障盈利能力穩(wěn)定），億緯鋰能（儲能業(yè)務(wù)營收增長快，46系列大圓柱電池商業(yè)化取得進(jìn)展）。
風(fēng)險提示
新技術(shù)導(dǎo)入不及預(yù)期、下游需求增速不及預(yù)期、海外貿(mào)易政策變化。
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