>> 交銀國際-中國3季度GDP及9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：擴(kuò)內(nèi)需仍將是政策主要發(fā)力點(diǎn)-231018
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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來源： |
交銀國際 |
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作者： |
蔡瑞,李少金 |
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蔡瑞, CFA3季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長，4季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)
中國3季度GDP同比增4.9%，預(yù)期4.5%，前值6.3%。前三季度GDP同比增5.2%，預(yù)期5.0%，前值5.5%。3季度GDP環(huán)比增1.3%，預(yù)期0.9%，前值0.8%。
消費(fèi)支出強(qiáng)勁帶動下，3季度GDP超預(yù)期增長
2023年下半年以來，政策支持力度明顯加大。7月中共中央政治局會議召開后，“政策底”進(jìn)一步確認(rèn)。8月以來政策支持的力度和密度均大幅提升，并圍繞擴(kuò)內(nèi)需（消費(fèi)、基建）、提信心（促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)、活躍資本市場）以及防風(fēng)險（地方債、地產(chǎn)等）三大主線，打出一系列宏觀政策組合拳。
隨著穩(wěn)增長組合拳效能持續(xù)釋放，消費(fèi)出現(xiàn)快速恢復(fù)。3季度，出口降幅明顯收窄，依靠消費(fèi)支出的帶動，經(jīng)濟(jì)同比增速升至4.9%，超過預(yù)期的4.5%。其中，3季度GDP環(huán)比增長了1.3%，亦較2季度0.8%的環(huán)比增幅有所加快。
積極因素累積，預(yù)計(jì)4季度經(jīng)濟(jì)將持續(xù)恢復(fù)，完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)難度不大
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，隨著3季度GDP超預(yù)期增長，4季度GDP同比增速達(dá)4.4%以上即可完成全年GDP增長5%左右的目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)4季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)，全年經(jīng)濟(jì)增速保持在5%及以上的難度不大。
預(yù)計(jì)政策合力有望鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展勢頭。政策具有一定的時滯性。3季度密集出臺的一系列穩(wěn)增長措施效果尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)前期累積的積極效應(yīng)有望繼續(xù)在4季度進(jìn)一步釋放。
就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)支持消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。3季度消費(fèi)支出的強(qiáng)勁部分來源于促消費(fèi)措施效果的顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前一個積極變化在于就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn)。就業(yè)改善有利于提高居民的收入預(yù)期，從而對后續(xù)消費(fèi)形成正向反饋，消費(fèi)有望保持持續(xù)恢復(fù)向好的態(tài)勢。
低基數(shù)效應(yīng)。受海內(nèi)外宏觀形勢的影響，2022年4季度的GDP同比僅增2.9%，在低基數(shù)效應(yīng)的加持下，2023年4季度GDP同比增長達(dá)4.4%應(yīng)難度不大。
月度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯改善，主要項(xiàng)目普遍超預(yù)期
9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.5%，預(yù)期4.3%，前值4.5%。9月社零同比增5.5%，預(yù)期4.9%，前值4.6%。1-9月固定資產(chǎn)投資同比增3.1%，預(yù)期3.2%，前值3.2%。9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，預(yù)期5.2%，前值5.2%。
工業(yè)、服務(wù)業(yè)延續(xù)修復(fù)
9月工業(yè)增加值及服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)顯示工業(yè)、服務(wù)業(yè)仍在穩(wěn)步恢復(fù)。綜合其他指標(biāo)來看，電力消費(fèi)同比增速上升，并在近兩月超過了工業(yè)生產(chǎn)增速，貨運(yùn)量延續(xù)上升，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存已見底，有望從被動去庫轉(zhuǎn)向主動補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)將持續(xù)改善。
社零連續(xù)超預(yù)期回升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所分化
9月消費(fèi)延續(xù)了恢復(fù)的趨勢，社零增速連續(xù)兩月回升，并超過市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，必需消費(fèi)中食品、飲料、服裝提高最為顯著，可選消費(fèi)中，體娛用品、汽車消費(fèi)均有改善。
民間投資回暖，制造業(yè)、基建投資向好
9月固定投資延續(xù)改善，其中，地產(chǎn)投資占比較大的民間投資，由上月的負(fù)增長已轉(zhuǎn)向正增長，對于民間投資信心恢復(fù)仍有積極意義。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)投資維持快速增長，基建維持穩(wěn)健態(tài)勢，兩者增速都明顯快于整體固定投資增速。
后市觀察：4季度外需挑戰(zhàn)仍在，內(nèi)需仍是政策的主要發(fā)力點(diǎn)
高利率環(huán)境下，海外經(jīng)濟(jì)體動能預(yù)計(jì)仍將轉(zhuǎn)弱，4季度外需仍面臨挑戰(zhàn)。盡管海外主要經(jīng)濟(jì)體加息周期已進(jìn)入尾聲，但預(yù)計(jì)高利率仍將維持較長一段時間，從而繼續(xù)壓制需求，經(jīng)濟(jì)動能預(yù)計(jì)將繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。與此同時，地緣政治緊張局勢的逆風(fēng)仍在，對外需的挑戰(zhàn)亦不可忽視。
基于外需主要受到海外經(jīng)濟(jì)周期、央行政策以及地緣局勢影響，屬于不可控范圍，而內(nèi)需便是政策的主要發(fā)力點(diǎn)。預(yù)計(jì)4季度仍有穩(wěn)增長政策支持，特別是在基建投資、房地產(chǎn)、居民收入等領(lǐng)域。
對于后續(xù)穩(wěn)增長政策的實(shí)施步伐和頻率，需要我們密切追蹤：
地產(chǎn)投資的變化情況—可密切留意地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速邊際變化。
社融環(huán)比增長，政府專項(xiàng)債發(fā)行同比變化—觀察總需求是否改善的領(lǐng)先指標(biāo)。
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