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23年3季度的銷(xiāo)售增長(zhǎng)保持了2季度的速度：安踏/FILA品牌的銷(xiāo)售額基本保持了23年2季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中7月和8月較弱（但仍呈正增長(zhǎng)），9月的銷(xiāo)售額則較強(qiáng)。安踏3季度的零售額同比增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)（與2季度持平），而FILA的零售額同比增長(zhǎng)則因較高基數(shù)而放緩至低雙位數(shù)增速（2季度同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)）。其他品牌同比增長(zhǎng)45-50%（與2季度的70-75%相比有所放緩），其中Descente增長(zhǎng)40-45%（2季度同比增長(zhǎng)60%以上），Kolon同比增長(zhǎng)65-70%（2季度同比增長(zhǎng)約100%）。如果從4年（2019-23年）的年均復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，安踏品牌的銷(xiāo)售額年均復(fù)合增長(zhǎng)率略微放緩至6.7%（2季度為8.4%），F(xiàn)ILA品牌的銷(xiāo)售額年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持在約13%，而Descente/Kolon則基本保持了55-65%的強(qiáng)勁復(fù)合增長(zhǎng)率。
　　黃金周"令人滿意"；我們預(yù)計(jì)4季度將在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，達(dá)到全年指引目標(biāo)：公司稱(chēng)黃金周假期銷(xiāo)售“令人滿意”，10月份將延續(xù)9月份的“大幅改善”。我們注意到，去年黃金周弱于管理層預(yù)期，因防疫需求下客流量較少。鑒于23年4季度的低基數(shù)效應(yīng)，我們假設(shè)4年年均復(fù)合增長(zhǎng)率在4季度維持穩(wěn)定，則安踏4季度同比增長(zhǎng)率將大幅升至約20%，F(xiàn)ILA達(dá)30-35%，Descente達(dá)80-100%，Kolon達(dá)到約150%。因此，公司應(yīng)能實(shí)現(xiàn)安踏和FILA全年同比增長(zhǎng)10%以上、其他品牌全年同比增長(zhǎng)40%以上的指引目標(biāo)。
　　受黃金周前備貨的影響，渠道庫(kù)存略有上升為正?，F(xiàn)象：3季度安踏/FILA品牌的渠道庫(kù)存從2季度末的“低于5倍”小幅上升至約5倍/5.1倍，因8天黃金周假期前的備貨所致。零售折扣環(huán)比保持穩(wěn)定，但安踏（28%）同比上升了2個(gè)百分點(diǎn)，而FILA（24%）則同比下降了2個(gè)百分點(diǎn)。
　　重申買(mǎi)入，長(zhǎng)期看好：安踏將于下周在北京舉辦投資者日，我們預(yù)計(jì)管理層將向投資者介紹其長(zhǎng)期戰(zhàn)略，類(lèi)似于2019年的安踏投資者日和2021年的安踏"領(lǐng)先制勝"投資者日，或有望提振股價(jià)。安踏是我們?cè)谙M(fèi)類(lèi)股中的首選之一，因?yàn)槠鋺{借多品牌戰(zhàn)略能夠乘勢(shì)把握住快速增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)、強(qiáng)大的品牌打造/零售執(zhí)行力和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)效益（我們預(yù)計(jì)2023年投資回報(bào)率為27%）。我們維持目標(biāo)價(jià)129港元，是基于2024年25倍的市盈率，對(duì)應(yīng)1.2倍的PEG（2023-25年每股收益年復(fù)合增長(zhǎng)率為21%）