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在3Q23平淡的零售環(huán)境下，公司主品牌銷售表現(xiàn)逐月改善，同時(shí)“十一”假期銷售表現(xiàn)進(jìn)一步提速；FILA品牌線下店效持續(xù)復(fù)蘇，線上延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)；戶外品牌在行業(yè)熱度帶動(dòng)下，在高基數(shù)背景下仍實(shí)現(xiàn)接近50%增速，各品牌銷售表現(xiàn)符合預(yù)期。近期，公司主品牌持續(xù)發(fā)力，新簽約NBA球星帶動(dòng)中高價(jià)位段籃球產(chǎn)品銷售，戶外品類新品銷售反饋良好。目前公司各品牌零售運(yùn)營指標(biāo)均處于健康區(qū)間，有望在Q4低基數(shù)期兌現(xiàn)高質(zhì)量零售表現(xiàn)，我們看好公司在下半年及2024年持續(xù)釋放利潤端彈性，維持“買入”評級。
　　▍2023Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公布，各品牌銷售表現(xiàn)符合預(yù)期。公司公布2023年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q3安踏主品牌零售額同比增長高單位數(shù)（2年CAGR約+6%）；FILA品牌零售額同比實(shí)現(xiàn)10%~20%低段增長（2年CAGR約+13%）；其他品牌同比實(shí)現(xiàn)45%~50%正增長（2年CAGR約+45%）。盡管三季度消費(fèi)環(huán)境疲軟，但公司銷售表現(xiàn)逐月環(huán)比改善，最終各品牌銷售表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
　　▍安踏：折扣略有加深但庫存同比改善，主品牌整體表現(xiàn)健康。拆分業(yè)務(wù)看，安踏大貨/兒童/電商流水分別同比+高單位數(shù)/+高單位數(shù)/+低單位數(shù)，其中線上渠道受不利電商環(huán)境影響增速慢于線下。零售指標(biāo)上，安踏品牌Q3折扣受不利零售環(huán)境影響，同比加深2ppts至72折，但仍維持正常水平。同時(shí)期末安踏品牌庫銷比約為5，環(huán)比大致持平但同比有所改善，在平淡零售環(huán)境下仍維持整體的健康表現(xiàn)。
　　▍FILA：線下店效持續(xù)復(fù)蘇，線上延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。拆分業(yè)務(wù)看，F(xiàn)ILA線下大貨/兒童/潮牌流水均同比+高單位數(shù)，線下店效持續(xù)復(fù)蘇；同時(shí)線上流水+中雙位數(shù)，在抖音等新平臺(tái)帶動(dòng)下仍延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。零售指標(biāo)上，F(xiàn)ILA期末庫銷比略高于5，受十一備貨影響環(huán)比有加深但同比大幅改善，仍維持健康水平。同時(shí)在折扣水平上，三季度FILA折扣同比改善2ppts至76折，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)延續(xù)今年來高質(zhì)量表現(xiàn)。
　　▍展望：戶外品類受益行業(yè)熱度，主品牌持續(xù)發(fā)力，Q4有望兌現(xiàn)高質(zhì)量零售表現(xiàn)。公司戶外品類受益行業(yè)熱度，Q3迪桑特/可隆品牌流水分別+40%~45%/+65%~70%，公司多品牌、差異化布局持續(xù)引領(lǐng)增長。同時(shí)近期公司主品牌持續(xù)發(fā)力，先后官宣簽約歐文、迪溫琴佐等NBA球星，并搭配推出狂潮5Pro（1199元）、瞬息1代（799元）等中高價(jià)位產(chǎn)品，戶外品類新產(chǎn)品銷售反饋良好。今年下半年來在整體平淡的零售環(huán)境下，公司主銷售表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)逐月改善，同時(shí)“十一”假期銷售勢頭環(huán)比9月同期提速，憑借公司目前各品牌健康的庫存水平與高經(jīng)營質(zhì)量，公司有望在2023Q4低基數(shù)期兌現(xiàn)高質(zhì)量零售表現(xiàn)，并在下半年及2024年持續(xù)釋放業(yè)績彈性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司現(xiàn)有品牌升級不及預(yù)期；公司新品牌增長不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：2023Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公布，各品牌銷售表現(xiàn)符合我們預(yù)期。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為3.47/4.26/5.01元。參考全球運(yùn)動(dòng)公司龍頭Nike現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2024財(cái)年估值水平（27x PE，來自Bloomberg一致預(yù)期），考慮短期行業(yè)競爭壓力與消費(fèi)環(huán)境的不確定性，我們給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)116港元，維持“買入”評級。