>> 華泰證券-安踏體育(2020.HK)零售表現(xiàn)穩(wěn)??；繼續(xù)受益于催化劑-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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3Q23零售表現(xiàn)穩(wěn)??；低基數(shù)及投資者日或?qū)⒊掷m(xù)催化
盡管3Q23基數(shù)環(huán)比明顯提升，安踏仍維持穩(wěn)健的零售額增長：安踏/Fila/其他品牌分別同增高單位數(shù)/10-20%低段/45-50%。管理層稱國慶長假期間零售額同比增速較9月進一步提升，銷售結(jié)果令人滿意。我們預計4Q23將受益于低基數(shù)，并在假期銷售旺季以及電商促銷等幫助下，安踏/Fila品牌有望錄得約20%/30%+的零售額同比增速，且渠道庫銷比將回歸健康水平，庫存結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。安踏下周將在北京舉辦投資者日，介紹集團各品牌中長期戰(zhàn)略，我們認為將增強投資者對公司中長期發(fā)展的信心。我們預測23-25E基本EPS為3.55/4.20/4.92元。維持目標價港幣122，基于動態(tài)EPS 3.99元和28.0x目標PE(過去三年動態(tài)PE均值)。維持“買入”。
安踏牌零售增長逐月改善；庫存及折扣穩(wěn)定
安踏品牌零售流水從7月開始逐月改善，線下零售額增速繼續(xù)領先于電商渠道，3Q23大貨線下/兒童線下/電商同比增長高單/高單/低單位數(shù)。安踏品牌3Q末渠道庫銷比為約5x，同比略有改善，而環(huán)比2Q末略有上升，主因中秋國慶長假備貨；3Q23零售折扣率為72折，環(huán)比持平，而較去年同期74折加深。安踏品牌繼續(xù)推進“品牌向上”策略，季內(nèi)進行了一系列品牌營銷和產(chǎn)品聯(lián)名活動，例如簽約NBA球星歐文成為品牌代言人及首席創(chuàng)意官、成功贊助杭州亞運會、以及與著名時裝設計師陳鵬聯(lián)合推出的聯(lián)名系列羽龍服等，我們預計期內(nèi)宣傳推廣費用率將略有上升。
Fila線上增速快于線下；功能性產(chǎn)品貢獻突出
3Q23，F(xiàn)ila大貨/兒童/潮牌線下零售額同比均增長高單位數(shù)，功能性產(chǎn)品銷售貢獻較大；線上渠道受益于抖音等新零售平臺，在高基數(shù)下仍錄得零售額同比增長10-20%區(qū)間中段。Fila品牌3Q末庫銷比為略高于5x（2Q23：低于5x），環(huán)比略有增加主因為假期和冬裝季提前備貨；季內(nèi)零售折扣約為76折，較去年同期74折略有加深，環(huán)比維持穩(wěn)定。
管理層執(zhí)行力強；估值較吸引
安踏上半年股價下跌18%，而三季度上漲10%，跑贏同行。宏觀環(huán)境以及海外市場的變化使得上市公司經(jīng)營難度增加，未來預期盈利的波動風險也有所加大。安踏作為行業(yè)龍頭，具備優(yōu)異的管理執(zhí)行力，過去多次給出清晰的中長期戰(zhàn)略規(guī)劃及增長目標，在不確定的環(huán)境中帶來一定確定性。我們預期安踏23E-25E凈利潤CAGR為22.5%，當前股價對應21.0x動態(tài)PE。
風險提示：1）線下客流波動；2）Fila及新品牌收入增長弱于預期；3）零售折扣轉(zhuǎn)差；4）收入增長疲軟導致經(jīng)營去杠桿；5）配售事項未按預期完成。
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