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投資要點(diǎn)：
　　月度供需數(shù)據(jù)：
　　供給：1-9月原煤同比增速明顯放緩，9月環(huán)比微增。2023年1-9月，原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)34.42億噸，同比增3.00%，增速較2022年同期明顯下降。9月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)3.93億噸，同比增0.40%，環(huán)比增2.83%。
　　需求：終端需求緩降，9月生鐵、焦炭維持正增?；ê椭圃鞓I(yè)堅(jiān)挺，終端需求平穩(wěn)。前9月能源鏈和地產(chǎn)鏈需求分化，9月生鐵、焦炭維持正增。
　　進(jìn)口：1-9月進(jìn)口量同比大幅增加，9月環(huán)比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)3.48億噸，同比增73.10%；9月單月實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量4214萬(wàn)噸，同比增27.50%，環(huán)比降4.95%。
　　價(jià)格與利潤(rùn)：煤價(jià)反彈，焦炭利潤(rùn)改善。山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤9月均價(jià)926元/噸，同比降32.95%，環(huán)比增11.85%。京唐港主焦煤9月均價(jià)2277元/噸，同比降12.21%，環(huán)比增6.47%。天津港二級(jí)冶金焦9月均價(jià)2025元/噸，同比降23.58%，環(huán)比降1.74%。
　　點(diǎn)評(píng)與投資建議：
　　供給彈性下降，需求復(fù)蘇關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果。供給方面，1-9月原煤增速再次放緩，繼續(xù)驗(yàn)證新一輪保供周期下產(chǎn)量增幅弱于上一輪的邏輯。9月以來(lái)，隨著安監(jiān)持續(xù)升級(jí)，供給彈性再次收縮，年內(nèi)國(guó)內(nèi)供給高點(diǎn)或已過(guò)。進(jìn)口煤環(huán)比下降，或與海外價(jià)格上漲有關(guān)。需求方面，基建和制造業(yè)堅(jiān)挺，地產(chǎn)竣工和新開(kāi)工分化，終端需求緩降；下游行業(yè)表現(xiàn)分化，火電維持較高增速，非電需求中生鐵和焦炭表現(xiàn)尚可，水泥有待改善。后續(xù)關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果。
　　“金九銀十”邏輯仍存，看好迎峰度冬行情。8-9月煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)反彈走勢(shì)，其中動(dòng)力煤走勢(shì)更超市場(chǎng)預(yù)期。本輪行情的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自供給端，但需求層面政策持續(xù)催化預(yù)期改善?？紤]到四季度宏觀預(yù)期改善以及當(dāng)前地產(chǎn)利好政策持續(xù)釋放，雙焦“金九銀十”邏輯有望延續(xù)。后續(xù)隨著冬儲(chǔ)和供暖季來(lái)臨，動(dòng)力煤庫(kù)存經(jīng)歷去化過(guò)程，在旺季仍有反彈基礎(chǔ)，后續(xù)關(guān)注新長(zhǎng)協(xié)合同談判情況以及冬季電廠采購(gòu)力度。
　　四季度煤炭?jī)r(jià)格仍有上漲基礎(chǔ)，低利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)價(jià)值提升。夏季前價(jià)格快速出清虧損面提升，壓力測(cè)試后本輪底部確認(rèn)，而實(shí)際底部明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，因此煤炭安全邊際再次提高。往后看，四季度需求預(yù)期改善，供給或有恢復(fù)但彈性仍然偏低。巴以沖突開(kāi)始后，以石油和天然氣為主的海外能源價(jià)格上漲，隨著后續(xù)事件持續(xù)升級(jí)疊加歐洲冬季來(lái)臨等因素，看漲海外煤炭?jī)r(jià)格。同時(shí)國(guó)內(nèi)利率環(huán)境有望長(zhǎng)期維持寬松，預(yù)計(jì)未來(lái)高股息資產(chǎn)吸引力將不斷增加。建議關(guān)注幾類標(biāo)的，第一，海外價(jià)格上漲【兗礦能源】最為受益。第二，【廣匯能源】馬朗礦發(fā)改委已批復(fù)，產(chǎn)能釋放持續(xù)推進(jìn)，隨著產(chǎn)地價(jià)格上漲，公司有望受益量?jī)r(jià)齊升。第三，具有焦炭產(chǎn)能的焦煤股具備較高彈性，【潞安環(huán)能】、【平煤股份】、【淮北礦業(yè)】等彈性標(biāo)的值得關(guān)注。第四，高股息建議關(guān)注【中國(guó)神華】、【山煤國(guó)際】、【陜西煤業(yè)】、【恒源煤電】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期釋放，需求回升不及預(yù)期，進(jìn)口煤大幅增加，煤炭?jī)r(jià)格大幅下降