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事件：公司發(fā)布23年三季報(bào)，23Q1-Q3公司營(yíng)收39.53億元（yoy-0.08%），歸母凈利潤(rùn)-12.72億元（補(bǔ)提預(yù)計(jì)負(fù)債17.47億元），扣非歸母凈利潤(rùn)4.63億元（yoy+14.78%）。其中，23Q3營(yíng)收12.99億元（yoy-0.38%），歸母凈利潤(rùn)1.70億元（yoy+61.35%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.67億元（yoy+64.10%）
　　調(diào)味品主業(yè)收入穩(wěn)增，醬油、雞精雞粉增長(zhǎng)較快。23Q3公司營(yíng)收12.99億元（yoy-0.4%），收入端承壓主要系商品房、自有物業(yè)轉(zhuǎn)讓收入減少。其中，23Q3子公司美味鮮營(yíng)收12.19億元（yoy+3.9%），Q3調(diào)味品主業(yè)增速環(huán)比提升。分產(chǎn)品，23Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為7.38/1.59/1.43/1.62億元（yoy+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%），醬油、雞精雞粉增速較快，主要系受益餐飲渠道逐步修復(fù)。分區(qū)域，23Q3公司在東/南/中西/北部營(yíng)收分別為2.71/5.16/2.72/1.43億元（yoy+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.15%），中西部延續(xù)較快增長(zhǎng)，主要系空白區(qū)域開發(fā)下沉帶著來增量。截至23Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)2110家，環(huán)比+4家。
　　成本壓力逐步釋放，費(fèi)控表現(xiàn)優(yōu)異，盈利水平顯著提升。23Q3公司毛利率為33.86%（yoy+2.71pct），毛利率提升主要系原料價(jià)格下降。23Q3期間費(fèi)用率17.45% （ yoy-3.11pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.12%/5.90%/-0.13%/3.55%（yoy-1.01/-2.30/-0.05/+0.25pct）。銷售費(fèi)用下降主要系電商費(fèi)用減少，管理費(fèi)用下降主要系薪酬福利減少。23Q3歸母凈利率為13.12%（yoy+5.02pct），其中美味鮮歸母凈利率為13.0%（yoy+4.9pct），盈利水平顯著提升。
　　投資建議：新管理團(tuán)隊(duì)就位，經(jīng)營(yíng)提速成長(zhǎng)可期。根據(jù)公司公告，10月17日公司已召開董事會(huì)，聘任余向陽為公司總經(jīng)理，林穎為常務(wù)副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，劉虹、陳代堅(jiān)為副總經(jīng)理，郭毅航為副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書。除郭總外4名高管均曾在華潤(rùn)任職，快消品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。董事會(huì)擬制定高于行業(yè)平均發(fā)展速度的、具有前瞻性和挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，公司成長(zhǎng)有望提速。后續(xù)建議關(guān)注①股權(quán)&員工激勵(lì)進(jìn)度②地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離、戰(zhàn)投引入可能性③餐飲渠道發(fā)力&全國(guó)化區(qū)域拓展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司營(yíng)收分別為55.42/62.12/70.05億元，同比+3.8%/+12.1%/+12.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為6.54/7.71/9.37億元，同比扭虧/+17.9%/+21.6%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為39/33/27X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：控股股東債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問題等