>> 華西證券-中炬高新(600872)H1主業(yè)經營穩(wěn)健，期待全新中炬起航-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 1019KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入26.54億元，同比+0.08%；歸母凈利潤-14.43億元，同比-560.78%；扣非歸母凈利潤2.96億元，同比-1.81%。23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入12.88億元，同比-1.36%；歸母凈利潤-15.93億元，同比-1129.44%；扣非歸母凈利潤1.52億元，同比+3.79%。
分析判斷:
主業(yè)經營穩(wěn)健，加快市場開發(fā)
上半年公司美味鮮/中匯合創(chuàng)/中炬精工/母公司分別實現(xiàn)收入25.72/0.05/00.17/0.55億元，分別同比+4.4%/-63.6%/-65.0%/-55.1%，調味品主業(yè)經營穩(wěn)健，母公司收入下降主因房地產業(yè)務收入減少，中匯合創(chuàng)和中炬精工體量較小，收入變動對公司整體規(guī)模影響不大。
公司調味品業(yè)務堅持“1+N”產品發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮渠道龍頭的帶動作用，加快布局多品類產品結構，聚焦實干精耕細作拓市場，推動調味品業(yè)務穩(wěn)步向前發(fā)展。分產品來看，上半年醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別實現(xiàn)收入16.2/3.3/1.96/4.0億元，分別同比+7.5%/+10.2%/-10.9%/-2.4%，其中醬油和雞精雞粉增長主要得益于調味品需求回暖和餐飲市場恢復，食用油下降我們認為受銷售價格上漲影響銷售拖累。分區(qū)域來看，公司東部/南部/中西部/北部收入分別同比+3.9%/+0.5%/+12.6%/+5.5%，業(yè)務整體恢復帶動各區(qū)域收入均有增長，其中中西部地區(qū)增長更快主要系空白區(qū)域開發(fā)。各區(qū)域經銷商均有所增加，整體凈增經銷商103個，經銷商總數(shù)達到2106個，累計區(qū)縣開發(fā)率達到71.46%，地級市開發(fā)率達到94.06%。
成本回落帶動主業(yè)利潤回升，利潤端受訴訟影響
成本端來看，上半年公司調味品毛利率為31.92%，同比+0.87pct，主因大宗原材料黃豆、添加劑等采購價格下降。費用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.5%/6.3%/3.4%-0.1%，分別同比+0.34/+0.96/+0.17/-0.08pct，其中銷售費用率微增主要系人工成本、廣告宣傳費、促銷推廣費支出同比增加，管理費用率增長主要系訴訟相關費用增加，主業(yè)管理費用率平穩(wěn)。不考慮其他因素影響，美味鮮公司上半年得益于收入增加和成本改善，實現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元，相應的凈利率同比提升0.76pct至13.18%。
另一方面，上半年公司總部根據(jù)“26738案”一審判決補提預計負債17.47億元，使得歸母凈利潤降至-14.43億元；但扣非凈利潤2.96億元，同比微降2%，公司經營基本面仍然平穩(wěn)。
調味品穩(wěn)步恢復，管理效率提升可期
公司Q2調味品主業(yè)延續(xù)Q1平穩(wěn)增長態(tài)勢，盈利能力穩(wěn)中有升。展望全年來看，區(qū)域端公司繼續(xù)貫徹穩(wěn)步發(fā)展東南沿海，重點提升中北部和東北市場，加速開拓西南區(qū)域，逐步推進西北市場的發(fā)展策略，推動經銷商數(shù)量穩(wěn)步增加；產品端加快中檔減鹽醬油產品的開發(fā)，加快零添加減鹽醬油和其他品類減鹽新品的布局；品牌端繼續(xù)穩(wěn)步提升并夯實品牌知名度，有望推動23年公司調味品主業(yè)持續(xù)回暖，走出盈利低谷。
公司控制權調整已基本塵埃落地，人員穩(wěn)定性和積極性將進一步提升，后續(xù)有望通過一系列的舉措推進治理結構改善，推動公司穩(wěn)健經營，提升內部經營管理效率。
投資建議
參考最新中報，我們維持公司23-25年營業(yè)收入56.34/63.83/71.85億元的預測，下調公司23-25年EPS0.88/1.03/1.21元的預測至-1.29/1.03/1.21元，對應2023年9月1日33.80元的估值分別為-26/33/28倍，維持買入評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇、餐飲渠道擴張不達預期、食品安全
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