>> 國信證券-中炬高新(600872)新增計提負(fù)債導(dǎo)致虧損，調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張向偉,劉勻召 |
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核心觀點(diǎn)
計提預(yù)計負(fù)債拖累盈利表現(xiàn)，調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)。中炬高新公告2023年中報，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入26.54億元，同比+0.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-14.43億元，同比-560.78%（主因未決訴訟計提預(yù)計負(fù)債17.47億元）。其中2023年二季度實(shí)現(xiàn)收入12.88億元，同比-1.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-15.93億元，同比-1129.44%。其中美味鮮二季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利12.46/1.63億，同比+0.89%/+8.67%。剔除計提負(fù)債影響，公司調(diào)味品主業(yè)營收、利潤增長穩(wěn)健。
醬油、雞精雞粉保持增長，渠道下沉工作持續(xù)推進(jìn)。分產(chǎn)品看，2023年二季度醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，醬油和雞精雞粉有所增長主因餐飲市場恢復(fù)，銷量增加；食用油降幅較大主因價格上漲導(dǎo)致銷量下降。公司持續(xù)推進(jìn)渠道下沉工作，2023年上半年公司經(jīng)銷商總數(shù)2106個（+103個），完成上半年計劃的80.46%，目前公司地級市開發(fā)率已達(dá)94.06%（同比+0.59pct），區(qū)縣開發(fā)率達(dá)71.46%(同比+5.21pct)。
成本壓力趨緩，調(diào)味品利潤率持續(xù)改善。2023年二季度調(diào)味品毛利率為32.7%（同比+1.24pct)，在今年上半年原材料黃豆、添加劑等價格下降的背景下，公司毛利率有所恢復(fù)，預(yù)計下半年仍將保持改善趨勢。2023年二季度美味鮮銷售/管理費(fèi)率同比+0.7/-0.4pct，受人工成本/廣告宣傳費(fèi)/促銷推廣費(fèi)支出增加影響，公司銷售費(fèi)用率有所增加，但費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。綜上，2023年二季度美味鮮凈利率同增0.9pct至13.1%，調(diào)味品主業(yè)利潤率持續(xù)改善。
公司內(nèi)部治理改善在即，經(jīng)營提速可期。根據(jù)7月24日公司股東大會決議，公司董事會順利改組，火炬集團(tuán)歷經(jīng)波折后重新獲得控制權(quán)。調(diào)味品是長坡厚雪的好賽道，公司廚邦品牌亦具備很強(qiáng)的消費(fèi)基礎(chǔ)，但由于治理層面曾存在人員激勵不足等諸多問題，導(dǎo)致公司收入增速較慢、利潤率相比同行偏低。而隨著實(shí)控人變更落地，公司后續(xù)將市場化選聘專業(yè)團(tuán)隊(duì)，人員激勵將更加市場化，員工積極性及凝聚力有望得到提振。而新團(tuán)隊(duì)到位后將在品牌&渠道&產(chǎn)品等多重發(fā)力，煥發(fā)廚邦品牌勢能，同時也將嚴(yán)格管控成本費(fèi)用，提高效率，公司經(jīng)營有望加速改善，兩年維度凈利率預(yù)計將提升至15%以上。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇，行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
投資建議：考慮到今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度慢于預(yù)期，調(diào)味品需求承壓，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24收入為55.2/60.9億元，同比+3.4%/+10.2%，預(yù)計2023/24年歸母凈利潤為6.4/7.3億元（假設(shè)訴訟計提沖回），同比扭虧/+14.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023/2024年44/38倍P/E，維持“買入”評級。
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