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核心觀點(diǎn)：
　　23Q3前瞻：預(yù)計(jì)愛(ài)奇藝23Q3總收入達(dá)80億元, YoY/QoQ +7%/+3%（彭博一致預(yù)期80.5億元）。預(yù)計(jì)23Q3內(nèi)容成本為41.7億元，占收入比為52%，YoY/QoQ -3%/+2%；預(yù)計(jì)23Q3毛利率達(dá)27%，同比提升3pct，環(huán)比提升1pct（一致預(yù)期26%）。預(yù)計(jì)23Q3經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為8.8億元（一致預(yù)期7.99億），同增68%，環(huán)比提升12%，經(jīng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為11%。23Q3經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到5.5億元（一致預(yù)期為4.9億元），同比增長(zhǎng)193%，環(huán)比下降8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率預(yù)計(jì)為7%。
　　預(yù)計(jì)23Q3會(huì)員業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)同比分別增長(zhǎng)19%和34%。我們預(yù)計(jì)23Q3會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)50億元，YoY/QoQ +19%/+1%，預(yù)計(jì)季度平均會(huì)員數(shù)為1.07億人，ARM為15.6元（YoY+12%/QoQ+5%），季度平均會(huì)員數(shù)表現(xiàn)受內(nèi)容排播和競(jìng)爭(zhēng)有小幅波動(dòng)，ARM好于預(yù)期(彭博一致預(yù)期會(huì)員收入/會(huì)員數(shù)得出的ARM為15元)，帶動(dòng)整體會(huì)員收入增勢(shì)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)23Q3廣告收入同比/環(huán)比增長(zhǎng)34%和12%，效果廣告和品牌廣告均有不錯(cuò)表現(xiàn)，效果廣告增速更快。預(yù)計(jì)23Q3版權(quán)分銷(xiāo)和其他收入分別達(dá)5.2億元和8.09億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)Q3收入符合預(yù)期，ARM超預(yù)期，帶動(dòng)利潤(rùn)率表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，預(yù)計(jì)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)超一致預(yù)期12%。Q3會(huì)員數(shù)一定程度受多平臺(tái)內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)影響，但公司通過(guò)執(zhí)行ARM提升策略實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的會(huì)員收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升。我們看好公司自制內(nèi)容持續(xù)輸出和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)會(huì)員數(shù)短期表現(xiàn)預(yù)期回落，隨著Q4內(nèi)容陸續(xù)釋放，或帶動(dòng)市場(chǎng)信心增強(qiáng)。我們調(diào)整23-24收入預(yù)測(cè)至323億元、350億元，同增12%、8%。預(yù)計(jì)23-24年NonGAAP歸母凈利潤(rùn)為26.6億元和36.4億元。參考可比公司估值，給予愛(ài)奇藝23年利潤(rùn)對(duì)應(yīng)26x PE估值，公司合理價(jià)值為9.89美元/ADS，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告恢復(fù)不及預(yù)期，會(huì)員低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)等。