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2季度利潤(rùn)超預(yù)期：愛奇藝2023年2季度總收入為78億元（人民幣，下同），同比增17%，符合我們/市場(chǎng)預(yù)期。調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為8億元，好于我們預(yù)期3%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率10%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，受益于內(nèi)容成本占收入比同比優(yōu)化帶動(dòng)毛利率改善，但受內(nèi)容表現(xiàn)及季節(jié)性影響環(huán)比降2個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后凈利潤(rùn)6億元，好于我們/市場(chǎng)預(yù)期51%/28%，主要因其他收益高于預(yù)期。
　　2季度會(huì)員數(shù)環(huán)比回落，3季度會(huì)員收入增長(zhǎng)或符合我們此前預(yù)期。2季度會(huì)員收入同比增15%，會(huì)員數(shù)較1季度高基數(shù)回落1770萬(wàn)至1.11億，單會(huì)員月均付費(fèi)（ARM）為14.8元，同/環(huán)比升2%/3%，受益于精細(xì)化價(jià)格策略?；诠九?月末會(huì)員數(shù)（近1.10億）以及上線內(nèi)容熱度，我們預(yù)計(jì)3季度會(huì)員數(shù)環(huán)比持平，低于此前預(yù)期，但ARM或受精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)環(huán)比繼續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)拉動(dòng)會(huì)員收入同/環(huán)比增20%/2%，符合此前預(yù)期。
　　廣告收入加速?gòu)?fù)蘇。2季度廣告收入為15.0億元，同比增25%，其中，效果廣告收入同比翻倍增長(zhǎng)，受益于廣告產(chǎn)品營(yíng)銷效果優(yōu)化，以及電商、網(wǎng)服、游戲等行業(yè)投放預(yù)算增加。品牌廣告實(shí)現(xiàn)同環(huán)比正增長(zhǎng)，受食品飲料廣告投放旺季以及頭部綜藝內(nèi)容供給增加驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)3季度廣告收入17億元，同/環(huán)比增37%/14%，持續(xù)受益于熱門綜藝、劇集帶動(dòng)內(nèi)容營(yíng)銷類廣告投放，以及部分行業(yè)投放旺季。
　　展望及估值：我們微調(diào)2024年收入及利潤(rùn)預(yù)期。2/3季度會(huì)員數(shù)（預(yù)期）顯示爆款劇效應(yīng)后的用戶留存效果未有顯著體現(xiàn)，或加深市場(chǎng)對(duì)會(huì)員增長(zhǎng)前景擔(dān)憂。鑒于利潤(rùn)率已接近常態(tài)化運(yùn)營(yíng)水平，參考行業(yè)平均15倍2024年市盈率，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.9美元（原為9.4美元），對(duì)應(yīng)1.4倍2024年市銷率?？紤]愛奇藝多樣化內(nèi)容儲(chǔ)備、精細(xì)化會(huì)員運(yùn)營(yíng)以及好于同業(yè)的成本費(fèi)用管控，預(yù)計(jì)會(huì)員收入仍有望維持增長(zhǎng)，利潤(rùn)逐步釋放前景不變。維持買入。風(fēng)險(xiǎn)：會(huì)員收入增長(zhǎng)/利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。