>> 中信證券-愛奇藝(IQ.US)2023年二季度業(yè)績前瞻：業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，項目儲備豐富-230717
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)測公司23Q2營收77.61億元（YoY+16.6%），Non-GAAP營業(yè)利潤7.55億元（22Q2為3.44億元），Non-GAAP凈利潤4.33億元（22Q2為0.78億元），優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線與降本增效戰(zhàn)略帶動下，預(yù)計公司業(yè)績維持穩(wěn)健增長趨勢。我們看好公司內(nèi)容生產(chǎn)的提質(zhì)增效趨勢和會員價格的階梯性調(diào)升空間，維持“增持”評級。
▍23Q2業(yè)績前瞻：收入方面，我們預(yù)測公司23Q2實現(xiàn)營收77.61億元（YoY+16.6%），其中會員服務(wù)/在線廣告/內(nèi)容分銷/其他收入分別為49.17/14.92/5.42/8.10億元（YoY+14.7%/+25.0%/+13.0%/+16.0%）。成本方面，我們預(yù)測公司23Q2營業(yè)成本57.10億元（YoY+8.8%），其中內(nèi)容成本42億元（YoY+7.0%），對應(yīng)毛利率26.4%（YoY+5.3pcts）。費用方面，我們預(yù)測公司23Q2銷售、行政及一般費用率12.0%（YoY-0.0pct），研發(fā)費用率6.3%（YoY-1.0pct）。利潤方面，我們預(yù)測公司23Q2 Non-GAAP營業(yè)利潤7.55億元，對應(yīng)Non-GAAP營業(yè)利潤率9.7%（YoY+4.6pcts）；預(yù)測Non-GAAP歸母凈利潤4.33億元，Non-GAAP歸母凈利率5.6%（YoY+6.5pcts）。
▍會員付費業(yè)務(wù)維持同比增長，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)。會員付費方面，我們預(yù)測公司23Q2實現(xiàn)會員收入49.06億元（YoY+14.5%），其中付費會員數(shù)為1.10億（YoY+11.9%），ARM為44.70元（YoY+2.5%），主要系《長風(fēng)渡》、《萌探探探案第3季》等高熱度優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動。在線廣告方面，我們預(yù)測23Q2實現(xiàn)收入14.92億元（YoY+25.0%），主要受益于618購物節(jié)催化、平臺廣告算法升級、運營團(tuán)隊優(yōu)化，預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)有望持續(xù)回暖。
▍優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動平臺流量提升，暑期檔項目儲備豐富。23Q2愛奇藝上線多款優(yōu)質(zhì)劇集和S級綜藝，劇集方面，根據(jù)燈塔專業(yè)版，《長風(fēng)渡》于6月中上線愛奇藝獨播，截至7月14日共計16次登頂燈塔網(wǎng)劇正片播放市占率榜單，單日市占率最高達(dá)24.51%，愛奇藝熱度峰值為10,353，成為愛奇藝史上熱度破萬最快的項目。綜藝方面，根據(jù)云合數(shù)據(jù)半年報，由愛奇藝獨播的《中國說唱巔峰對決2023》和《萌探探探案第3季》正片有效播放量分別為2.8億、2.7億，網(wǎng)綜市占率分別為3.6%、3.5%。23Q3即將迎來暑期熱檔，古裝劇《蓮花樓》、懸疑劇《消失的十一樓》和《不完美受害人》，以及《樂隊的夏天》、《家務(wù)優(yōu)等生》、《一起擼串吧》等綜藝項目將陸續(xù)上線，有望帶動公司進(jìn)一步增長。
▍風(fēng)險因素：內(nèi)容審查、排播及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；現(xiàn)金流緊張風(fēng)險；人才流失風(fēng)險；藝人藝德問題造成項目上線受阻風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
▍投資建議：我們預(yù)計伴隨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)輸出，公司會員規(guī)模維持良好增長，會員價格體系階梯性調(diào)升。隨著平臺持續(xù)推動降本增效策略，內(nèi)容成本有望逐步優(yōu)化。結(jié)合公司一季度業(yè)績情況及二季度表現(xiàn)，我們維持2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測320.03/345.98/366.34億元，維持Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測24.60/33.50/44.97億元。估值方面，我們參考芒果超媒、騰訊音樂、閱文集團(tuán)等國內(nèi)頭部內(nèi)容平臺2023年平均19倍經(jīng)調(diào)整PE（基于中信證券研究部預(yù)測），考慮公司還有較大利潤釋放潛力，給予公司2023年22倍Non-GAAPPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.0美元/ADR，維持“增持”評級。
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