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維持2023年2季度預期：我們預計2季度收入78億元人民幣（下同），同比增17%/環(huán)比降7%，與我們此前預期一致。因2季度多部頭部劇集、綜藝上線，我們預計內容成本同比增7%至42億元，受1季度收入高基數(shù)影響毛利率環(huán)比降3個百分點至26%，但同比改善趨勢不變（+5個百分點）。預計經(jīng)調整經(jīng)營利潤同比增123%至7.7億元。
　　愛奇藝劇集播放份額維持行業(yè)第一，預計2季度付費會員收入同比增15%。根據(jù)云合數(shù)據(jù)（圖表2），愛奇藝2季度劇集播放份額36%，維持行業(yè)領先優(yōu)勢，其中自制劇《長風渡》站內熱度破1萬，最高單日劇集播放市占率達28%，持續(xù)驗證優(yōu)異的自制能力。我們預計2季度會員收入同比增15%至49億元，與此前預期一致，其中會員數(shù)自1季度《狂飆》爆款效應回落至2022年4季度水平（近1.12億），月度ARM（每會員收入）預計同比/環(huán)比微幅改善1%/2%。
　　我們預計2季度廣告收入同比增25%，熱門自制綜藝及電商大促帶動品牌及效果廣告恢復。2季度，愛奇藝綜藝正片播放份額35%（云合數(shù)據(jù)），領先其他平臺，并好于去年同期和1季度?！段骞?》、《萌探3》等自制綜N代上線，站內熱度均超8000，有望帶動品牌廣告同/環(huán)比改善，618電商大促或推動效果廣告投放增加，預計2季度廣告收入同比/環(huán)比增25%/7%至15億元。
　　估值：我們微調2023/24年收入及利潤預期，盡管會員規(guī)模在1季度高基數(shù)下有所波動，但考慮公司頭部內容儲備豐富，會員結構優(yōu)化有望帶動會員收入健康增長，廣告收入持續(xù)復蘇，同時內容成本優(yōu)化下利潤增長趨勢不變，預計未來三年經(jīng)調整凈利潤復合增速46%。基于12%常態(tài)化凈利率（我們假設公司業(yè)務穩(wěn)定后的凈利率），及15倍2024年市盈率，維持9.4美元目標價，對應2024年19倍市盈率及2倍市銷率，對比奈飛2024年30倍市盈率及5倍市銷率。維持買入。
　　投資風險：重點內容排播延期拖累會員增長不及預期。