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2023年1季度業(yè)績超預(yù)期：愛奇藝1季度總收入為83億元（人民幣，下同），同比/環(huán)比增15%/10%，超我們和市場預(yù)期5%。調(diào)整后凈利潤為9億元，對(duì)比我們/市場預(yù)期6億元/5億元，受益于降本增效策略下內(nèi)容成本優(yōu)化（同比降5%，占收入比同比/環(huán)比降10/2個(gè)百分點(diǎn)至50%）。
　　優(yōu)質(zhì)爆款內(nèi)容帶動(dòng)1季度會(huì)員收入創(chuàng)新高，2季度環(huán)比有明顯回落，但仍高于去年4季度：會(huì)員收入同比增24%，會(huì)員數(shù)環(huán)比增超1730萬至1.29億，公司披露3月末會(huì)員數(shù)近1.2億，考慮季節(jié)性因素和2季度上線內(nèi)容熱度，我們預(yù)計(jì)2季度會(huì)員1.13億（環(huán)比減少1580萬），略高于去年4季度水平。1季度，單會(huì)員月均付費(fèi)（ARM）為14.4元，同比降2%，環(huán)比微增1%，主要因年卡會(huì)員占比提升。
　　廣告收入恢復(fù)同比正增長。1季度廣告收入為14.0億元，同比增5%，對(duì)比2022年4季度為-7%。其中，效果廣告收入同比增75%。品牌廣告或于下半年呈現(xiàn)更明顯恢復(fù)。
　　展望：我們預(yù)計(jì)2季度收入為78億元，同比增17%/環(huán)比降7%，訂閱收入在去年低基數(shù)及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給增加影響下，同比增14%。效果廣告持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)《哈哈哈哈哈3》、《萌探探探案3》等多款頭部網(wǎng)綜上線，或帶動(dòng)廣告同比增17%。預(yù)計(jì)影業(yè)收入增長及抖音合作增量貢獻(xiàn)帶動(dòng)其他收入同比增36%至9.5億元。
　　展望及估值：我們微調(diào)2023/24年收入及利潤預(yù)期，盡管短期季度間表現(xiàn)受季節(jié)性和不同內(nèi)容表現(xiàn)差異影響有所波動(dòng)，但考慮公司頭部劇集/綜藝儲(chǔ)備增加，并持續(xù)加大自制優(yōu)化內(nèi)容成本（1季度重點(diǎn)上新內(nèi)容中，自制內(nèi)容占比達(dá)70%），我們認(rèn)為全年表現(xiàn)存在超預(yù)期可能?；?2%常態(tài)化凈利率（我們假設(shè)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定后的凈利率），及15倍2024年市盈率，維持目標(biāo)價(jià)9.4美元，對(duì)應(yīng)2024年19倍市盈率及2倍市銷率，對(duì)比奈飛的22倍市盈率及4倍市銷率。維持買入。