>> 中信證券-愛奇藝(IQ.US)2022年四季度業(yè)績點(diǎn)評(píng)：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)會(huì)員增長，盈利潛力持續(xù)釋放-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
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22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收75.93億元（YoY+2.8%），Non-GAAP凈利潤8.56億元（21Q4為-10.02億元），Non-GAAP凈利潤率11.3%（YoY+24.8pcts）。公司流量與會(huì)員付費(fèi)收入強(qiáng)勁增長，主要系《卿卿日常》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)；降本增效持續(xù)推動(dòng)下，公司盈利能力進(jìn)一步改善，Non-GAAP凈利潤率大幅提高。我們看好公司內(nèi)容生產(chǎn)的提質(zhì)增效趨勢和會(huì)員價(jià)格的階梯性調(diào)升空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍收入增長穩(wěn)健，盈利能力進(jìn)一步提升。公司發(fā)布四季度業(yè)績，收入及成本方面，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收75.93億元（YoY+2.8%），實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本54.02億元（YoY17.0%），其中內(nèi)容成本39億元（YoY-20.4%），對(duì)應(yīng)毛利率28.9%（YoY+16.9pcts）。費(fèi)用方面，公司銷售、行政及一般費(fèi)用率12.4%（YoY -2.4pcts），研發(fā)費(fèi)用率6.1%（YoY-4.2pcts）。利潤方面，公司歸母凈利潤3.04億元（21Q4為-17.76億元）；Non-GAAP凈利潤8.56億元（21Q4為-10.02億元），對(duì)應(yīng)Non-GAAP凈利率11.3%（YoY+24.8pcts），兌現(xiàn)降本增效預(yù)期。融資及負(fù)債方面，截至22Q4末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金及短期投資合計(jì)余額79.3億元，流動(dòng)負(fù)債科目下一年內(nèi)需償付的可轉(zhuǎn)債余額83.05億元；2023年1月公司增發(fā)7,650萬份ADS，募資4.42億美元，短期債務(wù)壓力逐步緩解。
▍會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，廣告業(yè)務(wù)跌幅收窄。會(huì)員付費(fèi)方面，22Q4愛奇藝實(shí)現(xiàn)會(huì)員收入47.44億元（YoY+15.1%，QoQ+12.7%），在《卿卿日?！?、《風(fēng)吹半夏》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)下，會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)收入取得較好增長；日均付費(fèi)用戶數(shù)1.12億（同比增加1,460萬，環(huán)比增加1,060萬）；月均單用戶收入ARM 14.17元（YoY+0.1%，QoQ+1.9%）。在線廣告方面，22Q4實(shí)現(xiàn)收入15.53億元（YoY-6.7%，QoQ+24.6%），在平臺(tái)流量提升和雙十一購物節(jié)推動(dòng)下，同比跌幅繼續(xù)收窄。內(nèi)容分發(fā)方面，22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入6.35億元（YoY-16.7%，QoQ -13.0%）。其他業(yè)務(wù)方面，22Q4實(shí)現(xiàn)營收6.61億元（YoY-21.5%，QoQ-48.5%）。
▍頭部劇集逐步上線，看好后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備。從劇集播放來看，22Q4愛奇藝上線頭部劇集項(xiàng)目《卿卿日常》、《風(fēng)吹半夏》等。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q4愛奇藝劇集正片有效播放量370億次（YoY+49%，QoQ+33%），播放量居視頻平臺(tái)首位；2022年劇集播放量Top10劇集中，愛奇藝占6席（含拼播）。從綜藝播放來看，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q4愛奇藝綜藝正片播放量20億次（YoY-17%）。從內(nèi)容儲(chǔ)備來看，23Q1愛奇藝上線現(xiàn)象級(jí)熱劇《狂飆》（獨(dú)播），燈塔專業(yè)版顯示單日有效播放市占率峰值超30%，熱度值突破11,000，登上站內(nèi)榜首，有望帶動(dòng)會(huì)員數(shù)量大幅提升；另外，《無憂渡》、《寧安如夢》、《長風(fēng)渡》、《我是刑警》等優(yōu)質(zhì)劇集有望年內(nèi)上線，我們看好愛奇藝以垂類頭部內(nèi)容打造平臺(tái)調(diào)性的運(yùn)營策略。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：融資困難導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容審查、排播及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；藝人藝德問題造成項(xiàng)目上線受阻風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)超預(yù)期對(duì)公司內(nèi)容生產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：我們預(yù)計(jì)公司會(huì)員數(shù)維持較好增長，會(huì)員價(jià)格體系有望階梯性調(diào)升。隨著平臺(tái)持續(xù)推動(dòng)降本增效策略，內(nèi)容成本有望逐步優(yōu)化?？紤]到2023年《狂飆》等劇集表現(xiàn)超預(yù)期，公司內(nèi)容制作能力進(jìn)一步得到驗(yàn)證，我們上調(diào)公司2023~2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至320.10/346.05億元（前預(yù)測值為310.63/326.81億元），新增2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測366.43億元。上調(diào)公司2023~2024年GAAP歸母凈利潤預(yù)測至16.82/25.03億元（前預(yù)測為12.02/18.59億元），新增2025年GAAP歸母凈利潤預(yù)測35.98億元。我們預(yù)測公司2023~2025年Non-GAAP歸母凈利潤為24.66/33.56/45.05億元，對(duì)應(yīng)Non-GAAPEPADS 2.60/3.54/4.76元。估值方面，采用Non-GAAP凈利潤為基準(zhǔn)進(jìn)行估值，參考芒果超媒、騰訊音樂、閱文集團(tuán)等國內(nèi)頭部內(nèi)容平臺(tái)2023年經(jīng)調(diào)整平均21倍PE（基于中信證券研究部預(yù)測），考慮公司還有較大利潤釋放潛力，給予公司2023年24倍NonGAAPPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.0美元/ADR，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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