>> 安信證券-愛奇藝(IQ.US)運(yùn)營效率逐步優(yōu)化，自由現(xiàn)金流首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
孫延,周蓓蓓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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整體運(yùn)營效率顯著提升，自由現(xiàn)金流首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正：愛奇藝Q3收入環(huán)比+12.2%/同比-1.6%至74.7億元，毛利率同比+16.2pcts至23.6%，主要得益于內(nèi)容成本的持續(xù)優(yōu)化，本季度內(nèi)容成本同比-18%至43億元，占收比同比-12.3pcts至57.6%，在降本增效策略的嚴(yán)格執(zhí)行下，經(jīng)營費(fèi)用占收比同比-5.9pcts至19.5%，季度內(nèi)調(diào)整后經(jīng)營利潤達(dá)5.2億元，連續(xù)三季度實(shí)現(xiàn)盈利，自由現(xiàn)金流亦首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。調(diào)整后凈利潤達(dá)1.9億元，遠(yuǎn)好于彭博一致預(yù)期。
訂閱會員環(huán)比提振，季度內(nèi)自制內(nèi)容占比創(chuàng)新高：Q3會員收入同比-1.8%至42.1億元，其中日均訂閱會員數(shù)達(dá)1.01億，環(huán)比凈增270萬，而9月底日均會員數(shù)超過1.06億，環(huán)比凈增超1000萬，主要得益于熱播劇集《蒼蘭訣》、《罰罪》和《天才基本法》對拉新的貢獻(xiàn)。在內(nèi)容供給的優(yōu)化和對產(chǎn)品能力的持續(xù)打磨下，季度內(nèi)上新劇集中原創(chuàng)內(nèi)容占比達(dá)65%，創(chuàng)歷史新高。季度內(nèi)ARM環(huán)比-4.4%/同比+1.8%至13.9元，環(huán)比波動主要由于暑期促銷折扣活動的增加。
在線廣告恢復(fù)環(huán)比增長，和抖音合作逐步貢獻(xiàn)增量：季度內(nèi)在線廣告收入同比-24.9%達(dá)12.5億元（VSQ2同比-34.6%），降幅有所收窄，環(huán)比恢復(fù)正增長，主要得益于季度內(nèi)熱播綜藝《中國新說唱2022》、《一年一度喜劇大賽2》等對廣告主預(yù)算的吸引，伴隨著熱播綜藝的上新，我們預(yù)計進(jìn)入四季度在線廣告的環(huán)比修復(fù)勢頭有望持續(xù)，而同比恢復(fù)態(tài)勢則將在明年逐步顯現(xiàn)。季度內(nèi)的內(nèi)容分發(fā)收入同比+16.4%至7.3億元，其他收入同比+26.7%至12.8億元，我們認(rèn)為主要得益于自制內(nèi)容的穩(wěn)步發(fā)展以及和抖音合作帶來的增量貢獻(xiàn)。
投資建議：維持增持-A評級，12個月目標(biāo)價至5.0美元，基于1x 2023E市銷率。我們對公司盈利能力逐年改善的預(yù)期不變，自制內(nèi)容戰(zhàn)略與影視行業(yè)監(jiān)管帶來的成本改善效應(yīng)正在顯現(xiàn)，同時我們認(rèn)為公司正積極對內(nèi)容運(yùn)營進(jìn)行優(yōu)化，上新策略或更加關(guān)注ROI以提升內(nèi)容效率。我們預(yù)計公司2022/2023年收入增速為6%/+4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.3億/7.7億元。
風(fēng)險提示：1）會員增長遇到瓶頸；2）內(nèi)容成本控制不及預(yù)期；3）經(jīng)營杠桿效應(yīng)不及預(yù)期；4）中概股退市風(fēng)險。
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