>> 中信證券-愛奇藝(IQ.US)2022年四季度業(yè)績前瞻：熱播劇帶動會員增長，盈利能力有望持續(xù)提升-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預測公司22Q4營收74.98億元（YoY+1.5%），其中會員收入YoY+12.5%，原因系優(yōu)質劇集上線帶來付費會員數(shù)提升；廣告收入YoY-15.0%，預計在平臺流量增長和雙十一購物節(jié)帶動下，同比跌幅進一步收窄。公司“冷靜增長”策略有望取得積極成效，我們預計公司22Q4 Non-GAAP營業(yè)利潤6.67億，Non-GAAP營業(yè)利潤率8.9%（YoY+15.9pcts）。維持公司“增持”評級。
▍22Q4業(yè)績前瞻：收入方面，我們預測公司22Q4營收74.98億元（YoY+1.5%），其中會員服務/在線廣告/內容分銷/其他收入分別為46.36/14.15/6.73/7.75億元（YoY+12.5%/-15.0%/-11.6%/-8.0%）。成本方面，我們預測公司22Q4營業(yè)成本55.96億元（YoY-14.0%），其中內容成本42億元（YoY-14.3%），毛利率25.4%（YoY+13.4pcts）。費用方面，我們預測公司22Q4銷售、行政及一般費用率/研發(fā)費用率分別為12.4%/6.9%（YoY-2.4/-3.4pcts）。利潤方面，我們預測公司22Q4 Non-GAAP營業(yè)利潤6.67億元，對應Non-GAAP營業(yè)利潤率8.9%（YoY+15.9pcts）；預測Non-GAAP歸母凈利潤5.26億元，Non-GAAP歸母凈利潤率7.0%（去年同期為-13.6%）。
▍付費會員數(shù)強勁增長，廣告業(yè)務降幅收窄。會員付費方面，我們預測公司22Q4會員服務收入46.36億元（YoY+12.5%）。我們預計平均付費人數(shù)1.09億（YoY+12.5%），主要原因系《卿卿日?！贰ⅰ讹L吹半夏》等高熱度優(yōu)質內容帶動；預計22Q4 ARM達42.5元（YoY+0.0%），維持平穩(wěn)水平。廣告收入方面，我們預計22Q4公司廣告收入14.15億元（YoY-15.0%），近期在流量提升和雙十一購物節(jié)帶動下，效果廣告料將實現(xiàn)較高增長；品牌廣告投放需求仍然偏弱，我們建議關注后續(xù)宏觀經濟回暖帶來的業(yè)績修復。
▍爆款劇集上線帶動流量提升，看好后續(xù)內容儲備。22Q4愛奇藝上線多部爆款劇集，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2022年11月《卿卿日?！罚í毑ィ┱行Рシ帕?6.7億，居于全網第一；《風吹半夏》（自制、獨播）獲得較好口碑，目前豆瓣評分8.4分；根據(jù)金融界報道，兩部劇集在播出期間熱度值均超過10000，而愛奇藝自2018年推出內容熱度值至今，僅有七部作品達到這一水平。內容儲備方面，重點項目《狂飆》、《浮圖緣》、《寧安如夢》等有望在未來繼續(xù)貢獻較高熱度。
▍優(yōu)化組織結構與內容采購，“冷靜增長”戰(zhàn)略下盈利好轉加速。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，愛奇藝22Q3上新劇集數(shù)量39部（同比減少7部），上新綜藝25部（同比減少6部），內容供給優(yōu)化幅度較大。我們預計公司2022年內容成本有望降至170億元（YoY-18.1%），占營收比重58.8%（YoY-9.1pcts）。隨著自制內容占比提升以及內容評估體系的完善，公司經營效率有望加速改善。
▍風險因素：融資困難導致現(xiàn)金流斷裂風險；內容審查、排播及表現(xiàn)不及預期風險；人才流失風險；藝人藝德問題造成項目上線受阻風險；局部疫情反復超預期對公司內容生產帶來的風險。
▍投資建議：我們預計公司會員數(shù)將平穩(wěn)增長，會員價格體系有望階梯性調升。隨著平臺“冷靜增長”戰(zhàn)略持續(xù)推進，內容成本有望逐步優(yōu)化。考慮到公司內容精細化運營策略成效顯現(xiàn)，未來宏觀經濟逐步回暖有望帶來業(yè)績修復，我們調整公司2022E~2024E營收預測至289.03/310.63/326.81億元（前預測值為289.62/300.04/309.90）億元，調整公司2022E~2024EGAAP歸母凈利潤預測至-1.34/12.02/18.59億元（前預測值為-4.31/7.09/10.73億元）。估值方面，我們預計公司2023年實現(xiàn)GAAP歸母凈利潤扭虧，并在2025年優(yōu)化至穩(wěn)定盈利水平。我們預測公司2025EGAAP歸母凈利潤28.73億元，考慮到公司債務狀況帶來一定不確定性，基于謹慎考慮，給予公司2025EPE 13x（根據(jù)彭博，Netflix進入平穩(wěn)階段后兩年PE~25x），對應公司2025E目標市值54億美元，按12%折現(xiàn)率，對應2023年目標市值43億美元，目標價5.0美元/ADR，維持“增持”評級。
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