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事件：愛(ài)奇藝發(fā)布2022年Q4財(cái)報(bào)。單季來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76億元，同比增長(zhǎng)3%；營(yíng)業(yè)成本為54億元，同比下降17%；其中內(nèi)容成本為39億元，同比下降19%；歸母凈利潤(rùn)3億元，2021年同期凈虧損為18億元；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)8.6億元，2021年同期為10億元；Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為9.8億元，環(huán)比增長(zhǎng)87%，業(yè)績(jī)整體高于市場(chǎng)預(yù)期，提質(zhì)增效成果顯著。
　　會(huì)員服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，海外市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。22Q4，公司取得會(huì)員服務(wù)收入47億元，截至2022年12月31日，會(huì)員人數(shù)達(dá)到1.2億，較22Q3末凈增長(zhǎng)逾1300萬(wàn)；日均訂閱會(huì)員數(shù)1.12億，相較于22Q3增長(zhǎng)1060萬(wàn)；商業(yè)化方面，ARM為14.1元，同比基本持平。海外市場(chǎng)方面，22Q4會(huì)員收入同比增長(zhǎng)30%，其中美國(guó)和加拿大的訂閱會(huì)員增長(zhǎng)率超過(guò)70%。優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容輸出和持續(xù)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化或?qū)⒊掷m(xù)提高會(huì)員粘性與數(shù)量，公司會(huì)員規(guī)模已突破過(guò)去兩年的過(guò)渡區(qū)間，疊加內(nèi)容供給充裕，看好“會(huì)員結(jié)構(gòu)優(yōu)化-中長(zhǎng)期用戶心智占領(lǐng)與粘性提高-商業(yè)化能力提升-會(huì)員收入提升”傳導(dǎo)路徑的演繹，會(huì)員業(yè)務(wù)增長(zhǎng)值得期待。
　　原創(chuàng)爆款內(nèi)容熱播，盈利能力顯著提升。公司連續(xù)四季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP運(yùn)營(yíng)盈利，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)三季度為正，現(xiàn)金流改善明顯。根據(jù)云合數(shù)據(jù)顯示，在全部劇集和獨(dú)播劇集正片有效播放兩方面，位居行業(yè)首位。獨(dú)播戲劇有效播放市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)20%，原創(chuàng)內(nèi)容占比由2018年的20%提升至2022年的50%以上。《人世間》《卿卿日常》《風(fēng)吹半夏》等原創(chuàng)劇集熱度較高，高效的運(yùn)營(yíng)機(jī)制疊加核心制作團(tuán)隊(duì)，爆款劇集成功率或?qū)⒕S持較高水平。
　　降本增效成果顯著，未來(lái)表現(xiàn)值得期待。22Q4，在“盈利優(yōu)先”戰(zhàn)略下，公司加大頭部原創(chuàng)內(nèi)容投入，同時(shí)提升內(nèi)容投入效率，內(nèi)容成本同比下降19%至歷史單季最低的39億元，會(huì)員收入達(dá)到歷史單季最高的47億元?？诒髣　犊耧j》創(chuàng)下平臺(tái)內(nèi)容熱度值和會(huì)員收入等紀(jì)錄，內(nèi)容投入效率與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出有望保持穩(wěn)態(tài)。2023年，《無(wú)憂渡》《寧安如夢(mèng)》《長(zhǎng)風(fēng)渡》《狐妖小紅娘》《人生·路遙》等優(yōu)質(zhì)劇集儲(chǔ)備豐富；綜藝方面將繼續(xù)推出綜N代節(jié)目和創(chuàng)新節(jié)目，充足的內(nèi)容供給有望驅(qū)動(dòng)需求側(cè)持續(xù)回暖。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2024年收入為319.4/350.2億元，對(duì)應(yīng)PS分別為1.4/1.3倍，歸母凈利潤(rùn)分別為17.9/31.6億元。短期來(lái)看，公司用戶端、運(yùn)營(yíng)端和債務(wù)端均有明顯改善；中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)跑馬圈地的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代或已過(guò)去，提升投資效率與利潤(rùn)水平趨勢(shì)顯著。公司為國(guó)內(nèi)的流媒體頭部平臺(tái)，會(huì)員收入有望伴隨貨幣化率與會(huì)員數(shù)雙升穩(wěn)步提高，疊加內(nèi)容供給充裕，廣告業(yè)務(wù)靜待大盤(pán)復(fù)蘇，環(huán)比改善趨勢(shì)有望延續(xù)。我們認(rèn)為，公司降本提質(zhì)成效已充分體現(xiàn)，看好后續(xù)盈利能力提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：影視行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容制作效果不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，其他業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。