>> 招銀國際-愛奇藝(IQ.US)2023投資日：中臺化生態(tài)優(yōu)勢凸顯，打造匠心內(nèi)容-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 1202KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃群,許義鑫 |
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我們于上周五（3月31日）參加愛奇藝2023年投資日，此次投資日從公司戰(zhàn)略發(fā)展、內(nèi)容創(chuàng)作、會員增收、AIGC應用等多維度展現(xiàn)愛奇藝未來增長空間、中臺化精品制作能力、題材精準把控及對內(nèi)容技術創(chuàng)新，并對競爭格局、創(chuàng)作者文化及用戶體驗進行了深度探討。圍繞“人才+機制+機器”的發(fā)展戰(zhàn)略，我們認為投資日的亮點如下：1) Nexus系統(tǒng)展示下，中臺化制作護城河凸顯；2)提質(zhì)減量思路不變；3)競爭格局穩(wěn)定，匠心內(nèi)容驅(qū)動會員進入上升通道。此次投資日細節(jié)展示了劇集立項至入庫全流程、創(chuàng)作者創(chuàng)新、部分劇集成本率等，加強了投資人對愛奇藝精品爆款劇集持續(xù)輸出及內(nèi)部ROI把控的信心。此外，管理層也提及了香港二次上市的必要性以及對股東的價值。愛奇藝作為我們文娛板塊首選之一，我們看好其受益于內(nèi)容監(jiān)管邊際改善，未來精品自制內(nèi)容將有望進入收獲期，鞏固市場領先優(yōu)勢的同時穩(wěn)步釋放利潤。維持買入評級，目標價8.6美元。
戰(zhàn)略：“會員+廣告”成熟業(yè)務質(zhì)量增長，成長性、試驗性業(yè)務長期梯度接力。CEO龔俊針對三類業(yè)務定位及方向進行回顧和展望，1)成熟業(yè)務（會員+廣告）：會員從1H21的ARM提升目標切換至現(xiàn)階段的以增加會員數(shù)為主，通過頭部內(nèi)容及市場投入，在保持動態(tài)平衡的節(jié)奏下推動會員穩(wěn)步增長。廣告業(yè)務作為增值收入，受綜藝拉動為主，關系利潤率釋放，其中品牌廣告謹慎樂觀（1H23E恢復中，但尚需時間)，效果廣告在團隊能力升級后實現(xiàn)高速增長、占比提升。2)成長性業(yè)務（極速版+隨刻）：極速版作為公司針對低線城市用戶發(fā)展的獨立App,通過低價基礎會員費及廣告變現(xiàn)形式實現(xiàn)低端手機覆蓋、并減少主站分流。未來重心將聚焦如何加大投入實現(xiàn)良性增長（加大投入后利潤和收入均會增長）。隨刻當前約30%為PUGC內(nèi)容，且以興趣知識類為主，將關注PUGC內(nèi)容生態(tài)建設及效果廣告創(chuàng)收。3)試驗性業(yè)務（海外、點播及其他）：海外業(yè)務覆蓋地區(qū)廣，但不同地區(qū)內(nèi)容選材和投入需探索，如北美地區(qū)ARM及利潤較高，歐洲地區(qū)難度較大（語言多、文化分散）；單片點播：仍在早期增長階段，希望在未來3-5年實現(xiàn)30-50億元收入；其他衍生品、發(fā)行、游戲等業(yè)務主要體現(xiàn)為貨幣化能力（貢獻利潤)。
中臺化：兼顧規(guī)模和效率，中臺化制作構筑長期護城河。公司強調(diào)“優(yōu)秀人才+機制+機器”，其中在機器/科技創(chuàng)新層面，通過對Nexus系統(tǒng)展示劇集在不同階段的分布、制作、成本收益預估、選角等，充分體現(xiàn)了愛奇藝中臺化制作下對選材的把控、有效的生產(chǎn)排播、對劇集質(zhì)量及成本率的全面判斷（兼顧規(guī)模性和效率指標）。其中選角推薦、成本率估算中不乏使用AI預估作為交叉參考。公司送審及已入庫項目儲備豐富，且高質(zhì)量作品成本率較好，憧憬2Q23及2H23E逐步釋放。
內(nèi)容：沉浸式匠心消費，營造創(chuàng)作者文化，重視題材創(chuàng)新和時代共情。首席內(nèi)容官王曉暉圍繞“所有內(nèi)容創(chuàng)意的規(guī)律是打破以前過往的經(jīng)驗”，強調(diào)對內(nèi)容創(chuàng)作的“出新”。愛奇藝2022年豆瓣7分以上的新劇達32部，同比增長45%，其中5部劇集熱度過萬，包括《人世間》、《蒼蘭訣》、《罰罪》、《卿卿日常》、《風吹半夏》。多部爆款劇集中涌現(xiàn)大量初創(chuàng)制作公司及新銳制作人，體現(xiàn)愛奇藝創(chuàng)作者生態(tài)的鼓勵與扶持。圍繞“唯一比第一更重要，用內(nèi)容品牌創(chuàng)立平臺品牌”的理念，未來題材將更加關注真實生活、共鳴度和小人物命運。其中題材分配上，史詩片/IP片/社會片占比約1%/4%/10%。劇集創(chuàng)新上，聚焦主流國民大劇，垂類極致劇場。我們認為，在愛奇藝多個工作室賦能、內(nèi)容選材精準把控、創(chuàng)作者文化高包容性下，其好內(nèi)容制作及創(chuàng)新劇集將持續(xù)凸顯高溢價力。
會員:突破箱體上限，聚焦質(zhì)量增長。在多部爆款劇集加持下，愛奇藝于4Q22突破多年會員數(shù)箱體區(qū)間，實現(xiàn)1.12億會員（從維持5年的行業(yè)第二名上升至第一名）。根據(jù)“會員經(jīng)濟價值=會員數(shù)x LTx ARM”，未來會員數(shù)/LT/ARM均衡發(fā)展將均衡發(fā)展（不同時點側重點會動態(tài)變化）。其中，1H22重心主要為ARM和LT （提LTV*/升轉(zhuǎn)化/拉新增/降成本、長周期卡），至2H22后更加側重會員數(shù)增長。展望未來，會員業(yè)務將聚焦高質(zhì)量增長：站內(nèi)/站外、大屏穩(wěn)定增長，會員數(shù)/LT/ARM均衡發(fā)展。同時，強化會員權益和福利及感知建設：幀綺映畫等用戶體驗、會員中心、福利、積分等。
AIGC: AIGC多環(huán)節(jié)應用，賦能生態(tài)激活創(chuàng)意。公司在劇集計劃、籌備、制作、宣發(fā)多環(huán)節(jié)運用AI，包括但不限于: 1)計劃:劇本大綱和摘要生成（如輸入為以下劇情寫一段后續(xù)、按照場次生成劇本等）; 2)籌備:劇本拆解、故事創(chuàng)作（支持小說轉(zhuǎn)劇本、實體識別、場景識別等）; 3)制作:動漫制作、虛擬制作、翻譯和配音;及4)宣發(fā):智能推薦、智能搜索、IP衍生商業(yè)化（如自動生成微博宣發(fā)、熱搜話題等）。我們認為AIGC應用貫穿愛奇藝多環(huán)節(jié)，期待更多場景拓展并實現(xiàn)生態(tài)賦能。結合管理層表述，當前AIGC投入增量較為可控（尚不需要大幅增加服務器、設備及數(shù)據(jù)），對利潤率影響有限。
探討一：競爭格局演進。管理層認為長視頻行
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