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競(jìng)爭(zhēng)格局改善，長(zhǎng)視頻行業(yè)迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。在線視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，在內(nèi)容投入下降的前提下，收入保持增長(zhǎng)，且頭部平臺(tái)市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，愛(ài)奇藝/騰訊視頻MAU市占率均為30%左右，長(zhǎng)視頻整體使用時(shí)長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，短視頻與長(zhǎng)視頻也由競(jìng)爭(zhēng)走向合作。行業(yè)有望進(jìn)入提價(jià)周期，ARPU值提升帶動(dòng)會(huì)員收入增長(zhǎng)。22年行業(yè)迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，截至4Q22愛(ài)奇藝連續(xù)四個(gè)季度運(yùn)營(yíng)盈利，據(jù)晚點(diǎn)LatePost，騰訊視頻亦從22年10月開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。
　　內(nèi)容為王，工作室加持保障優(yōu)質(zhì)供給。愛(ài)奇藝在內(nèi)容出品上已打造出飛輪效應(yīng)：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給-收入增長(zhǎng)&成本優(yōu)化-盈利能力提升-產(chǎn)出更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。以工作室制度為核心，愛(ài)奇藝搭建了20個(gè)左右劇集工作室，并為工作室提供“大中臺(tái)”做支持，每個(gè)工作室可專注自己的賽道進(jìn)行高效的開(kāi)發(fā)，結(jié)合強(qiáng)大的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力，目前打造出成熟且批量化的內(nèi)容生產(chǎn)機(jī)制。22年在行業(yè)供給偏緊的情況下，愛(ài)奇藝劇集表現(xiàn)更為突出，合計(jì)推出5部站內(nèi)熱度破萬(wàn)的作品，口碑熱度雙豐收。23年開(kāi)年《狂飆》領(lǐng)跑，全年儲(chǔ)備豐富。
　　降本增效成果顯著，愛(ài)奇藝ROI將持續(xù)提升。隨著限薪令有效落實(shí)和公司自制能力持續(xù)提升，愛(ài)奇藝降本成果顯著，4Q22內(nèi)容成本同比下滑20%至39億元，占總收入的51%（VS 2020年以前約占80%），同比收窄15pct。除了加強(qiáng)自制內(nèi)容外，短劇劇場(chǎng)和分賬劇等模式均有助于持續(xù)提升愛(ài)奇藝ROI，推動(dòng)平臺(tái)利潤(rùn)率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)愛(ài)奇藝2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為26.65/37.88/49.35億元，YoY+107.6%/42.1%/30.3%。愛(ài)奇藝穩(wěn)居國(guó)內(nèi)在線視頻行業(yè)第一梯隊(duì)，內(nèi)容自制能力突出，劇集表現(xiàn)領(lǐng)跑全平臺(tái)，同時(shí)行業(yè)有望進(jìn)入會(huì)員提價(jià)周期，成本端降本增效成果顯著，公司ROI進(jìn)入上升通道，結(jié)合相對(duì)估值結(jié)果，我們基于Non-GAAP口徑歸母凈利潤(rùn)給予公司23年21XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.6美元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，提價(jià)后會(huì)員流失風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容表現(xiàn)不及預(yù)期